塘水滾塘魚！注意控制風險！

人民幣納入SDR將是今晚全球觸目的大事，屆時人民幣所占權重也將明朗；美聯儲下月會議之前的最後一次非農就業報告將於今周公布。

「三年之後又三年，三年之後又三年，十年都黎緊頭啦老細！」過去十年，恆指有波幅，無升幅。因為恆生指數成份股裹，除了騰訊外，香港已經沒有比較像樣的科技股！

為何會對中國的經濟轉向悲觀，其中一個原因就是「縣際競爭」被胡溫的四萬億救市措施重創！

縣際競爭是經濟學家張五常在《中國的經濟制度》中提出的一個學術觀點，他認為縣際競爭是20世紀90年代中國在經濟困境中出現奇跡的主要原因，是21世紀初中國經濟發展取得重大成就的一個重要因素。

以前的「縣際競爭」集中於如何招商引資，創造就業，然而現在的「縣際競爭」卻集中於如何令高鐵開到家門口，如何令房價再升多一點！等阿爺派餅的「尋租」現象非常嚴重！

在上世紀70年代，日本出現很多官商勾結，炒高地鐵站或者新幹線車站附近土地價格的事情。“往往就是依靠和政府官員的關係，預先獲知修建車站的地點，然後提前買下附近的土地高價牟利。

到上世紀80年代末，日本人共購買了美國10％的不動產。在洛杉磯，日本人購買了鬧市區幾乎一半的房地產。在夏威夷，96％的外國投資來自日本，並且主要集中在飯店、高級住宅等不動產方面。

1987年左右，當時一個著名的說法就是一個東京的地價可以買下整個美國，日本皇室的土地可以買下整個紐約。今日假設北京平均地價大概為8000元/平方米，北京國土面積為164.1億平方米，兩者相乘，可以得出當前北京土地總市值為130萬億元人民幣。(20萬億美元)

八十年代的日本遊客，購買力橫掃歐美。其一在日元高匯兌下，國人見到外國的東西覺得很便宜。其二，錢來很容易，只要有樓在手，睡覺時也在賺錢。（聽聞那時的日本遊客也是很囂張的，與今日的中國土豪外遊何其相似！)

出得黎行，遲早要還！筆者認為在自由市場經濟下，錯價遲早要被修復，中國的匯率唔知還可以支撐多久！

現在，中國城市的生活成本很高，但絕大部份人的收入仍然很低。如果工資不漲，何來中國夢? 何來小康社會？收入沒有上升，生活成本沒有下降，搞內需有可能成功嗎?

如果一個社會長期貧者越貧，富者越富。我是富人，我也會選擇為自己買一份保險，留一條後路，我在說甚麼，你懂的！

當年總設計師鄧小平話：「多造幾個香港！」當時的中國經濟改革開放，就是希望以過去的香港發展為藍圖。因此，上海、深圳的第一塊土地拍賣，是由一個香港人協助的。(那個人現在做緊香港特首)

美國、德國，執世界高端工業之牛耳！德國的房地產貴嗎? 美國的房地產貴嗎?

香港的產業已經空洞化，幸好仍保有百年法治精神的根基，勉強還能擔當一個區域性的金融中心！中國二三線城市如果產業空洞化，那生活在那裡的人民將何以生存？難道靠炒股?

今日的股票分析：塘水滾塘魚，沒有什麼特別想再買的好股票！注意控制風險！

一劍

買股票買到破產，通常是買大藍籌

中國燃氣(384.HK)截至9月底止六個月，中期純利按年跌22.4%至13.04億元；收入141.5億元，按年減少9.16%。但若撇除兌換損失及一次性撥備，中期核心盈利按年增27%至19.71億元。期內，管道燃氣售氣量按年增7.2%至44.9億立方米，售氣用戶分佈方面，商業用戶、汽車加氣站、居民用戶、工業用戶分別增長16.8%、16.2%、10.7%
及0.6%。中國燃氣現價$11.86，PE17.62。

中期業績顯示增長方面有壓力，預計下半財年售氣量可增15%，維持全年售氣量目標110億立方米。可能管理層怕基金們唔收貨，因此增派中期息至5港仙。

為應對人民幣匯率政策變動，公司積極降低外債規模，9月底止外債佔總債務比例為64%，料明年3月底止可進一步降至14%。兌換損失及外債，可能是燃氣股發怖全年業績時的隱形炸彈！

不過也有公司正在未雨綢繆，中國忠旺（1333.HK)將發行100億人民幣境內公司債券。忠旺的解釋是，市場預期未來一至兩年人民幣繼續貶值機會較大，因此計劃減少海外借貸的比例，將其由現時約40%，明年降至20%，令人民幣借貸比例升至80%。有時候民企有能力發債是一件好事，因為可以檢視公司的財政實力，國內信用評級機構大公國際對遼寧忠旺及公司債券授予的評級是「AA+」及「AA+」，比最高級別的「AAA」低了少些。

昨晚，中石油公告稱，董事會已批准中油勘探對中亞管道公司進行內部重組，同意出售內部重組後中亞管道公司的50%股權給曼松控股，交易價格約為150-155億元人民幣的等額美元。同時，公司董事會同意公司與崑崙能源有限公司（簡稱“崑崙能源”）簽訂整合意向書，雙方確認可採取崑崙能源收購中石油崑崙燃氣有限公司（簡稱“崑崙燃氣”）股權、資產或其他方式實現整合。公司目前持有崑崙能源58.33%股份，持有崑崙燃氣100%股權。

這個2014年中已經在傳的整合終於有眉目了，如果那時崑崙能源(135.HK)能夠收購崑崙燃氣你話幾好呢。但此一時彼一時，想買崑崙能源(135.HK)的，要有心理準備坐貨先好買，因為其下半年的LNG業務應該會仍然無改善。

當年，市場估計崑崙能源收購崑崙燃氣需要支付逾30億美元（約232億港元）。2015年5月崑崙能源發行10億美元優先票據，相信就是在為此收購作準備。阿媽中石油現在窮到「褲穿窿」，應該無能力再喂肥仔水，所以還是要看最後的收購作價。崑崙能源收購崑崙燃氣，能夠有效減少系內的競爭，相信兩者所產生的協同效應會好大。

筆者買左渣打銀行(2888.HK)也有一段時間，好像還未正式品評過其實。每一次數百億的大型供股，都是一次財富大轉移，即基金大戶打劫小股民。幾百億的大型供股，與細價股的左右交右手的供股不同，供的都是實錢，需要基金、大戶真金白銀的投入。通常這種大型供股，事前已完成各方的路演，供股價也經過一班精算師的反覆啄磨，所以供不成的機會接近零。

渣打銀行(2888.HK)與匯豐銀行(0005.HK)一樣，是很多香港散戶的愛股，持續下跌確實令很多人心碎。香港渣打一直比倫敦渣打有3-5%的溢價，那是因為好多的散戶都捨不得割肉。$100以上被套的要將「買股票買到破產，通常是買大藍籌」這句話大聲朗讀三次，並記入心。「鐵打的衙門，流水的官」，在現代金融的捨本逐利制度下，絕不能奢望管理層以股東的長期利益為依歸，去作出最佳的決策！(他們關心的是自己的年終獎金與花紅！)

我買重渣打銀行(2888.HK)的原因，並非賭渣打業績會改善，而是賭基金及大戶的資金成本。做生意都要計算IRR ( internal rate of return)，基金及大戶買股票也要計資金的機會成本。因為買左A後，便會買不了B。昨日渣打供股權證2921.HK，在下午2:30起，開始被大戶狂掃，最高升至12.56，而正股最高只升至66.15，以此計算，即12月16日才可以買賣的新股對比現貨有接近$2.01的溢價(12.56+55.6-66.15)

筆者認為大戶的策略是先將現貨壓下去，造就自己從低位大手買入供股權證，然後玩貨源歸邊。很多散戶已經損失慘重，根本無錢供，因此大戶只要施捨一些溢價，便能引誘散戶沽出手上有溢價的權證。($10跌到$2，散戶通常唔會賣，但$2升到$4，散戶便有賣出的衝動，因為怕跌回$2。沒辦法，這是人性的弱點。)

大戶買入正股需要更為大量的資金，若大戶只買入權證，那供股的利息支出便可以大減至12月8-16日。(我們供股的錢，好多時都是自己的儲蓄，沒明顯的利息支出，但大戶供股的錢，好多時都是借回來的，有利息開支)

為何剛供完股的股票，通常股價都會大炒一轉後，才轉歸平淡？原因有二。其一，貨源相對歸邊，自然相對容易炒，其二，參與供股的大戶始終要套現離場，(大戶通常沒興趣長期持有，去等你甚麼業績改善大計)。

一劍

四萬億的後遺症，可輕易一筆勾銷？

沙特政府稱準備與OPEC和非OPEC國家合作，以穩定油價。消息公布後WTI和布倫特原油應聲上漲，美油一度漲2%，筆者執筆時報$42。

筆者對於2015尾至2016年初的投資走勢，建議評級是「非常審慎」。人民幣自2005年匯改以來，至今升值逾30%，令製造業失去競爭力，迫使工廠自東部沿海地區遷移。

法國外貿銀行（Natixis）2014年對在華日本企業調查，48%打算遷離珠三角，僅50%願留在原地或轉移至中國其他省。六大離華原因中，以高勞工及生產成本居首（逾60%）。本來在中國設廠的外商表示，非單純西移至內陸，因為西部成本與東部差不多昂貴，最低工資每年加幅驚人，因此正計劃完全撤出中國，轉投東南亞或印度。

李克強總理在2014年9月的夏季達沃斯論壇上提出“大眾創業、萬眾創新”，寄望成為經濟增長的新動力，奈何中國卻沒有「創業」與「創新」的條件。"互聯網"一向被視為創新的領域，然而筆者見到的只有一樁樁的收購合併，以及赤裸裸的行業壟斷，寡頭們希望把一切潛在的競爭者都扼殺於搖籃中。套用大陸“互聯網+”這個熱詞，筆者認為這些收購合併應該叫做"互聯網+壟斷"

現時，中國互聯網正從自由競爭進入寡頭壟斷時代， 阿里巴巴、騰訊、百度正通過自身的資本運作優勢，不斷吞併中小型公司，在中國重新劃分互聯網勢力版圖。從土豆與優酷合併，美團與大眾點評合併，攜程與去哪兒合併，我們都可以見到這三大寡頭的身影。

國務院總理李克強為《經濟學人》年刊《世界2016》撰文稱，本屆政府沒有推行量化寬鬆，也沒有採取競爭性貨幣貶值的措施。文章同時指出，內地要通過大力推動市場化改革，儘快構建起一個大幅度增加創新驅動和消費拉動力的可持續增長新模式，更加關注社會就業、居民收入增長和生態環境的持續改善。

經濟發展滾滾向前，前浪死在沙灘上毫不奇怪，我們不能控告汽車謀殺了馬車。筆者認同淘寶確實為很多初創企業提供了銷售渠道，但淘寶引爆的價格戰卻愈演愈烈，同時也令到無數新加入的創業者傾家蕩產，雙十一光棍節，雖然創造近千億元的超級銷售，但絕大部分都是非常微利潤的生意，筆者不知道這種情況還可以維持多久？

上星期，《福布斯》以「馬雲二千億美元帝國由假貨打造而成」作為封面故事，再次引發人們關注淘寶店販賣假貨的問題。國內學者郎咸平就批判淘寶，指其扼殺了中國很多產業的創新力，所有商品為了上淘寶參與競爭，唯有打價格戰，結果令大陸市場劣貨假貨橫行，失去原創動力，淪為世界分工中最沒有價值的一環。

筆者認同本屆政府正在努力為上屆政府拆彈，因為胡溫的四萬億後遺症開始在神州大地發作，各地方政府均面對著「十個煲八個蓋」的困境，工商不振，出口萎縮，稅收不彰，土地收入下滑等情況....

但產業升級、轉型談何容易！製造業底蘊深厚如德國、日本，他們也需要十數年的時間才完成從粗放型工業往高精尖工業的蛻變，現時的中國，除了高鐵、核電，還有見得人的王牌工業產品嗎？

在一個高房價、高學費、高醫療費、高運輸費，等N個高的國度裹，小資創業就像一個遙不可及的夢想。淘寶式的創新顯然不是救國良策，其結果是肥了馬雲在內的少數寡頭，因大眾所啃的仍然是沒有肉的豬頭骨。

內需不振的兩大原因，其一就是生活成本高昂(發展中國家的薪金，發達國家的物價)，打工仔沒有多餘的錢消費(中國的電影消費不是一支獨秀嗎？但其他方面的消費卻全面倒退！)

其二就社會保障不完善，一旦工廠倒閉、企業關門，打工仔就會頓失依靠，所以傾向積谷防饑。(中國不是有社保嗎?每日三餐都吃方便麵，應該免強足夠的！)

最近看了很多數據，越覺得中國的經濟形勢觸目驚心，筆者認為後市其中一個隱憂，便是國內企業的債務水平。市值二百幾億的山水水泥（00691）“違約”，可能只是廚房中第一隻讓人見到的蟑螂！各位喜歡買國內高息理財產品的朋友，你懂的！



一劍

雞髀打人牙骹軟，人民幣何去何從？

道瓊斯工業平均指數收漲91.06點，或0.51%，至17,823.81點。美國上市的中概股繼續強到無朋友，大部份跑贏道指漲幅。11月30日的SDR投票，相信大局已定，最新統計顯示，人民幣加入SDR的機會已達到八成。人民幣加入SDR後，資金將會流入中國，還是流出中國？

中國政府為了加入SDR，取得國際鑄幣權，現在死托住樓市、匯市，將外匯儲備盤數做到靚靚。筆者認為一旦加入SDR後，中國就無必要再死托，在樓匯二害取其輕的情況下，政府會保衛樓價，而棄匯率！中國樓市（佔國內GDP至少四分一，而且大部份打工仔的畢生積蓄押在房子上）

現時除了中國外，所有新興國家的貨幣均已大幅貶值，因此筆者認為人民幣有機會出現貶值。另一邊廂，美國12月要加息的消息，已經高唱入雲。最近幾個月，香港銀行結餘大升，筆者相信與資金撤離中國大陸，停泊香港有關。

據《巴倫週刊》報道，美銀美林的分析師認為，在國際貨幣基金組織（IMF）於11月30日就是否將人民幣納入特別提款權（SDR）的問題作出決定以後，中國當局將在12月份的第二個星期將人民幣貶值3%到4%。該行並預測，到2016年底人民幣兌美元匯率將下跌至每美元6.90元人民幣。

大宗商品方面，銅、原油、鐵礦石全部淪陷，反映一攬子國際大宗商品綜合價格表現的CRB指數回到185點附近，接近14年新低；反映乾散貨運費的波羅的海指數連跌21日，上周五跌穿500點，創指數自1984年設立以來的30年歷史新低。筆者認為在大宗商品、運費等生產要素持續下滑下，中國若繼續維持現水平的匯率，將會步入生產性通貨緊縮。數據顯示中國10月生產者物價指數(PPI)再按年減5.9%，連續第44個月呈現年減。中國10月消費者物價指數（CPI）已降至1.3%的5個月新低，離通縮只有一步之遙！

在中國的星巴克咖啡店裏，Latte (拿鐵)（中杯 TALL 12oz 360ml）的價格為27元（約合510日元），在日本則為399日元（含稅）。iPhone 6S 64G 中國售價為6088人民幣(含稅)，日本約5640人民幣(含稅)。你無眼花，新興國家的價格貴過已發達國家。自今年起，本田汽車、Panasonic、Canon等日本大企業，開始將生產線撤回日本本土，其中一個原因就是日圓疲弱，以及中國勞動成本上漲。如果中國的生產要素，連日本企業都覺得很貴，咁中國的工業就真係無咩競爭力。未來中國若要走高端製造業，區內的日本便是其最大的競爭對手，因為兩者均在競爭同一個市場。

中國之所以要托住人民幣匯率，其一為成立亞投行，其二為加入SDR。若然中國透過人民幣貶值搶生意，就會令東亞國家覺得中國以鄰為壑，其他貿易夥伴亦會對中國有所顧忌。這樣子中國牽頭的亞投行肯定搞唔成，而人民幣加入SDR更加不可能(需取得IMF執行董事會的7成贊成票，美國、及其兩位盟友日本、英國，三者已佔投票權27.26%)。點解中國要送超級大禮到英倫，因為英國唔倒戈加入自己陣營，就算中國唔得罪任何一個國家，投票時也可能會存有變數。中國這幾年到處送禮、送錢，不是「錢多人傻」，而是「雞髀打人牙骹軟」。

現時，中國若人為壓低匯率，美國會話你操縱匯率；而中國人為托住匯率，美國當然選擇唔出聲。IMF衡量是否納入SDR儲備貨幣有兩項標準：一是貨幣發行國家的出口貿易規模，二是貨幣可自由使用。若然人民幣在加入SDR後，央行放任人民幣在外匯市場上自由貶值，這時IMF可以控告中國央行操作匯率嗎？答案：當然是不可以啦！

中國一旦取得SDR(10-15%份額)後，就會部署建立自己山頭，與美國分庭抗禮。日後縱使有違規之事，懲罰也不再容易加諸身上 (因中國及其盟友投下反對票，IMF董事會的任何決議都很難獲得通過)，情況就好像現時的美國一樣。

(本來想講多少少A股與MSCI 明晟，但篇幅所限，待續)

一劍

三劍俠升勢凌勵 北控斯人獨憔悴 ?

國家發改委於媒體通氣會中宣布，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下降0.7元人民幣，並由現行「最高門站價格管理」改為「基準門站價格管理」。明年11月20日後，企業有權根據市場情況上浮20%，定價進一步市場化。

中國城市天然氣的價格主要分為出廠價、管輸價、城市管網價三部分。首先，城市門站的天然氣價格是由出廠價加上管輸價格組成，這個價格再加上輸配價格就形成了終端用戶所要支付的價格。國家發改委制定了天然氣的出廠價格以及管輸價格，而城市配送價格的收取則是地方政府制定。

其實，早在10月中，已傳出發改委最快可能在11月1日調低非居民用氣價格，但踏入11月卻一直沒有動靜，之後更傳出民用和非民用氣價格並軌短期無法實現，新的調價最遲在年底推出。

其間，甚至有媒體報導指非民用氣的降價將推遲至明年第一季，另一邊廂，發改委卻容許柴油、汽油的零售價一減再減，令到天然氣的銷情雪上加霜，一眾的燃氣股亦因此腹背受敵。

隨著十月尾的消息落空後，燃氣股在高位無以為繼，便不斷地被大鱷們沽空。中國燃氣(384.HK)，新奧能源(2688.HK)，華潤燃氣(1193.HK)，每日平均都有2成沽空。直至昨日下午降氣價的好消息一出，燃氣股聞風起動，班大鱷即刻要補空倉補到氣咳，筆者認為夾空倉才是燃氣股三劍俠昨日升勢凌勵之主因！

昨日，工商業銷氣比例較高的華潤燃氣(1193.HK)，中國燃氣(384.HK)，新奧能源(2688.HK)，分別進帳約8-10%。(見附圖1) 反而筆者重注的北京控股(392.HK)卻斯人獨憔悴，只進帳了1.26%，原因是後者的工商業銷氣量佔比非常低(註：燃氣電廠需求彈性極底，減氣價對提升額外用氣量的作用唔大)(見附圖2)

筆者買北京控股(392.HK)便是貪其居民用氣及燃氣電廠銷氣佔比夠高，盈利的穩定性及可預見性夠高。現在是願賭服輸，也沒什麼好怨，唯有希望今天追落後！（明知392非純燃氣股，其波幅會較純燃氣股細，但無辦法，有翻咁上下年紀，現階段需要保守)

據高盛上周五報告指出，氣價每立方米下降0.7元人民幣，將有利天然氣在西部及中部地區與油及液化石油氣競爭，相等於30%的需求，及帶動明年需求錄低單位數的復甦。預料氣價回落會令燃氣分銷商受惠，主因是分銷商的「門站價」下調要傳導至用戶的「終瑞價」，一般需要三個月左右的時間，等於是期間燃氣分銷商的利潤率擴闊。因此，降氣價對燃氣股屬於基本因素改變，不過是向變好那方面走。

學而時習之，再次重溫下中國天然氣發展的宏觀條件：

在中國的一次能源消費結構中，煤炭一家獨大，最清潔的石化能源——天然氣佔比2015年預計僅有5.8%，比國際平均水平低18個百分點，人均用氣量僅為國際水平的29%。中國天然氣輸送管網中國總里程7萬公里，約為美國的1/9；天然氣調峰儲氣能力僅為年消費量的2%左右，低於世界主要國家10%-15%的水平。因此，燃氣股未來仍有廣闊的發展空間！

據國家能源局副局長張玉清透露，2020年天然氣消費在一次能源中的占比目標定在10%，也就是還需要提高4.2%左右。張局長亦透露，從2000年之後，中國天然氣的消費增速都是在兩位數，去年只有8.5%，而今年可能在5%-6%左右。

按現在的用量計算，這次每立方米下降0.7元人民幣，分銷商們可以直接減負430億，對於下游的發電、供熱企業，車用天然氣、還有就是化肥、玻璃、陶瓷等一些天然氣的行業都非常有利。筆者相信隨著天然氣定價進一步市場化，來年的銷氣量應該有望重回8-10%的增長。

一劍

可能不用十年時間，中國已經全面開放

昨日港股全日受壓，早上低開437點報21958點，見全日低位，開盤後跌幅收窄，於22000點水平徘徊。截至收盤，恆生指數報22010.82點，跌385.32點，跌1.72%；大市成交額769.45億港元。

面對市況波動，筆者傾向持盈保泰，靜觀其變。在通縮可能重臨的大環境下，沒有甚麼比保住本金更重要。(世間萬物，皆有盛極而衰的一日）美元向上，需求下滑，商品價格大跌。中國面臨生產性通縮，中國10月份的生產物價指數PPI，按年跌5.9%，連續第44個月下跌，與上月比較，又跌了0.4個百分點。

繼國際貨幣基金（IMF）總裁拉加德（Christine Lagarde）13日時公開表示，支持將人民幣納入IMF特別提款權（SDR，Special Drawing Rights）貨幣籃子後，美國財政部長路傑克（Jack Lew）16日透過發言人表示，他在土耳其舉辦的G20領袖高峰會場邊告訴中國國務院副總理和財政部長，只要人民幣符合國際貨幣基金的條件，就會支持人民幣納入SDR。

IMF報告指出，衡量是否納入SDR儲備貨幣有兩項標準：一是貨幣發行國家的出口貿易規模，二是貨幣可自由使用。2010年人民幣在IMF評估時已滿足第1項標準，未能入選的主因在於「自由使用」的程度不足，除要求該國央行不可操作匯率外，債券市場亦必須向國際開放。

報告指出，IMF工作人員今年7月向執董會提交的初步分析中，指出的所有剩餘的操作性問題，中國政府均已解決，已達到「可自由使用」貨幣的要求。IMF預計將在11月30日召開執董會，討論是否將人民幣納入規模2800億美元的儲備貨幣籃子。

全國各省市陸續發布了各自的「前三季度GDP數據」，重慶市以11%增長連續7季蟬聯第一，其次為貴州，增長10.8%，重慶和貴州是僅有的保持兩位數增長的省份。在中國一路一帶的戰略發展上，中央已銳意發展西部地區，內陸省份的GDP增速，在未來一段時間都會高於沿海省份。

據《經濟參考報》報道，於10月下旬正式得到商務部專家組審議通過的「武漢自貿區總體方案」已上報至國務院等待最終批覆。與此同時，包括河南、陝西、四川在內的不少地方自貿區方案也在靜待審批。

隨著人民幣國際化的推進，中國的自貿區將會越來越多，而且自貿區的範圍將越來越大，直至與周邊城市沒有差異化。情況就如八十年代初中國在沿海地區成立經濟特區一樣(現時的深圳市已沒有關內、關外之分)，但這次所需的時間將會大為縮短。在經貿方面的改革，筆者認為可能不用十年時間，中國已經全面開放！

一劍

好日子到了盡頭？小心駛得萬年船！

上交所和深交所在周五公告稱，為防範系統性風險，適當降低槓桿水平，交易所修改融資融券實施細則，自11月23日起，將融資保證金最低比例由50%提高至100%。這是一個相當危險的信號，筆者認為當局可能察覺到未來外圍的一些動盪將會波及中國本土。為免觸發中國股市的新一輪危機，因此先自行降低融資比率，明天內地的券商股將會受壓嚴重。

國際能源署(IEA)表示，全球原油庫存已升至創紀錄的30億桶，伊拉克、沙特增產至接近歷史最高水平。OPEC原油產出已經攀升至其正式產出上限3000萬桶/天以上。同時，為了爭奪在歐洲和亞洲的客戶，俄羅斯的產油量也升至後蘇聯時代新高。周五，油價跌至8月下旬以來新低，美油跌超2%，跌破41美元；布油跌超1%，跌破45美元。過去八天裡，油價有七天下挫，累計跌幅達14%。隨著新能源的急速發展，以及電動車的普及，油股的風光日子將一去不復還，期望油股出現大反彈的人可能要三思。

法國恐怖襲擊案發生後，巴黎戴高樂機場如常運轉，只是部分美國航班取消。今次巴黎恐襲事件將在短期內對整個歐洲的旅遊業造成嚴重的衝擊。目前歐洲各地充斥著來自中東的難民，對於歐洲當局而言是一個潛藏的炸彈，還有幾多潛在的恐怖分子正以難民的身份進入歐洲仍是未知之數。歐洲經濟危矣！

11月11日是流行於中國的「光棍節」，又稱「雙十一節」。從2009年開始，中國大陸購物網站淘寶及其子品牌天貓為首的商家將「光棍節」宣傳為「狂歡購物節」，隨後其他電商也紛紛加入。此後，「光棍節」逐漸演變成網路購物狂歡節。今年的「光棍節」，中國各大電子商務公司再創銷售佳績，其中阿里巴巴旗下天貓僅24小時內，交易額高達912億元。2014年的紀錄為571億元。

筆者從樂觀的一面看，中國的電商發展非常可觀，全民參與網上購物。從悲觀的一面看，中國經濟非常不濟，人民都在節衣縮食，因為「雙十一節」所售賣的大部份商品，都是低檔商品，或公司積存已久的存貨。

低檔商品（Inferior good）在經濟學上指, 其收入效應使得實際收入下降導致需求量增加的商品。簡單地說就是當一個人的實質收入下降後, 將購買更多該物品，以節省生活成本。例如以食用快餐食品（替代到餐廳用餐）。

《華爾街日報》報道稱，從上11月6日到10日，該報對63位商界和學界的經濟學家進行調查。結果顯示，約92%的受訪者預計，美聯儲會在今年12月15-16日的會議上決定啟動加息。股市、債市的好日子會否已經到了盡頭？(出来混，遲早要還的！)

環球股市經歷上週的大波動後，氣氛已經大幅轉差。今早港股若出現恐慌性拋售，筆者只會購買一些渣打銀行(2888.HK)，然後等收供股權，不會再增倉內的股份！小心駛得萬年船！

一劍

公用事業在價改後，會出現賺少左的事情？

11月12日，北京市發改委正式公布了北京居民階梯氣價的最終方案，第一檔氣量上限從330調整到350立方米，覆蓋率由原來的85%覆蓋到87%。經歷數年醞釀的階梯價格制度將從2016年1月1號起正式實施。

即年用氣量350(含)立方米以下為2.28元每立方米，350至500(含)之間為2.5元，超出500為3.9元。針對自采暖家庭，年用氣量1500(含)以下為2.28元不變，1500至2500( 含)為2.5元，超過2500的為3.9元。

國內之所以要實施「居民階梯氣價」，其目的就是要貫徹「用者自負」原則。目前，中國的居民用氣並不均衡，不足20%居民家庭消費40%居民氣量；用氣量最多的5%家庭消費了近20%的居民氣量。因此，收入高、天然氣高消費的家庭得反而得到比普通家庭更多的補貼。

從這個北京居民用氣的例子，我們又再次見到「80/20法則」的影子！

80/20法則，是20世紀初義大利統計學家、經濟學家維爾弗雷多·帕累托（Vilfredo Pareto）提出的。他指出：在任何特定群體中，重要的因數通常只占少數，而不重要的因數則占多數，因此只要能控制具有重要性的少數因數即能控制全局。

80/20法則，同時又稱猶太法則，因為猶太人認為 78∶22是一條宇宙法則，世界上許多事物，都是按78∶22這樣的比率存在的。比如空氣中，氮氣占78%，氧氣及其他氣體占22%。人體中的水分占78%，其他為22%等等。猶太人在經商時，強調80%的收益來自20%的重要客戶，其餘20%的收益則來自80%的普通客戶。聰明的商人應該把精力集中到最有希望的20%客戶上，而非對所有的客戶都花費同樣多的時間。

從附圖1及附圖2，我們可以知道北京控股(392.HK)的全資附屬北京燃氣的客戶分佈，居民用氣(採暖製冷加家庭及其他）佔其銷氣量超過一半。新實施的階梯氣價將居民用氣劃分為三檔，各檔氣價的比價為1: 1.1：1.7。如果按照現在居民用氣不均衡的情況收費，北京燃氣因此多賺一至兩成的盈利，筆者真的一點也不覺得驚奇！（筆者極少聽聞公用事業在價改後，會出現賺少左的事情！）

昨夜美股大跌，今日港股都無咩運行，唯有跟大家報一些好消息的新聞。北京市環保局11月5日發布消息稱，目前北京市能源結構中優質能源占比已達80%左右，今年燃煤鍋爐“煤改氣”任務已完成5900蒸噸，大幅超過3579蒸噸的年度任務目標，城六區將基本實現無燃煤鍋爐。

另外，如果今日渣打集團(2888.HK)有靚價，大家不妨跟友欄《大觀玄》的周公入一些，同基金佬齊齊玩供股，市帳0.5之下買香港發鈔銀行，應該唔會點輸的！

一劍

假的真不了，真的假不了，下月開始投產

上星期五晚，一如市場所料非農就業增加多於18萬個。美國勞工部周五公布，10月非農就業增加27.1萬個，創10個月最大增幅，失業率降至七年半低點5.0%。美聯儲今年年底加息預期大幅升溫至七成。其後，“債王”格羅斯更表示，美聯儲12月加息的概率是百分之百。

筆者，認同債王的觀點，就算12月不加息，美聯儲也會開始給出加息的時間表。10月28日公佈的議息聲明原文如下「To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that the current 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate remains appropriate. In determining whether it will be appropriate to raise the target range at its next meeting, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation.」

譯文：為了支持就業最大化和物價穩定方面繼續取得進展，今天委員會重申了再續前文，以忠旺(1333.HK)這種市值幾百億的大型企業，大股東持股比例過高，的確不是一件太好的事，因為這種大型企業的股票要大炒特炒，絕大多數是需要基金的配合。大股東若持股過高，便意味著基金的參與度會不足，這樣股票的活躍性便會不足。

2013年12月中國忠旺（1333.HK）配售新股16.2億股集資，相當於10股供3股，每股供2.61元，並由大股東不收酬勞免費出任包銷商。當時中國忠旺（1333.HK）以溢價供優先股，其結果是絕大部分股份由大股東包銷。

根據條款，集團發行的可轉換優先股(convertible preference shares - CPS) 與普通股（ordinary shares）的權益基本相同，可收取股息及其他分派，在任何時間可以每1股CPS轉換為1股普通股。

其實，大股東採用供可轉換優先股的方法增持股份，僅僅是一個折衷方案。因為可轉換優先股(CPS)同時獲悉數轉換，大股東持股會達八成，但這將違反公眾持股量最少25%的規定。

問題便在這裡，大股東持股量已達八成，若遇著大跌市，大股東唔出手(唔通想私有化咩)，又沒有基金維持市場秩序，其股價是可以跌得好誇張。(之前幾個月遇著股價大跌，大股東並沒有任何增持行動。那是大股東前期的買貨成本僅需$2.61，在這種情況下，你覺得其股價要跌到甚麼水平，大股東才會再開始幫手托？) 你懂的！

這裡筆者想再談談為甚麼不怕忠旺這間民企造假 ，對於公司的造假疑雲可以完全當沒有一回事 (忠旺7月30日曾被一間名為Dupre analytics的機構發出沽空報告狙擊)

首先，2013年那次供股，明眼人都知是大股東想供乾，因為當時大股東劉忠田的持股量已達到74.07%，因此供股所需的大部份資金都會落在大股東身上。騙子從來只會印股票換鈔票，反其道而行用鈔票換股票，筆者真係聞所未聞。而且龐氏騙局的頭目，從來只會希望自己手頭上的股票越減越少，然後溜之大吉嘆世界，豈會跟你玩溢價供股增持的遊戲。

第二，7月24日，天津忠旺已獲六大國有銀行支持，簽訂200億元人民幣或等額之銀團貸款協議，為期10年，用於發展天津的高附加值鋁壓延材項目。 200億人民幣絕不是一個小數目，六大國有銀行負責審批的人員也不是傻瓜吧？況且天津項目是國家重點工程，涉及多項國家戰略產業的發展，所以也絕對假不了。

忠旺09年5月來港上市，招股價7元，集資95億元。同年6月股價高見11.166元。但其後股價轉輾回落至$2.8左右，之後就一直處於橫行水平。對於高位接貨者，可謂損失慘重。純粹筆者的個人猜測，可能是有大戶條氣唔多順，覺得大股東太過獨食，於就是搵人出份造假報告搞佢，希望趁亂係市場低價買些貨。大股東持股太多，市場貨源歸邊的情況下，大戶想大額買貨好容易將股價越扯越高。

那次造假疑雲，令到想買貨的都買到，要貨賣的都賣完。在貨源進一步歸邊的情況下，散戶若以技術指標作為游水的參考，後果可能是付出更高的代價才可把股票再買回。你估大戶唔識睇圖咩？ (圖就根本就是大戶畫出來的)。

天津忠旺是全世界獨有在同一廠區興建規模最大、產能最高、品種最齊全的全新鋁加工廠，將於下月開始投產，此乃令股價一直堅挺的原因之一。另外，再看看《大方向》以下報導的這則新聞，就知筆者為何在中國忠旺(1333.HK) RSI見77時，仍然不減持。忠旺業績亮麗絕不是偶然的！

據工信部網站消息，2015年10月，中國新能源汽車生產5.07萬輛，與同期相比增長8倍。其中，純電動乘用車生產2.17萬輛，與同期相比增長8.5倍，插電式混合動力乘用車生產7028輛，與同期相比增長2倍；純電動商用車生產1.96萬輛，與同期相比增長4倍，插電式混合動力商用車生產2389輛，與同期相比增長2倍。

另外，2015年1-10月，新能源汽車累計生產20.69萬輛，與同期相比增長3倍。其中，純電動乘用車生產8.71萬輛，與同期相比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產4.55萬輛，與同期相比增長3倍；純電動商用車生產5.93萬輛，與同期相比增長9倍，插電式混合動力商用車生產1.50萬輛，與同期相比增長88%。

忠旺與新能源汽車有關嗎？其實，新能源汽車才是忠旺的鋁材大茶飯，因為全鋁車的鋁材消耗量遠遠比高鐵為高。由於篇幅所限，全文請見於2015年10月12日所寫的 【中國製造捨我其誰，中國忠旺(01333.hk)】

一劍

時間差不超一個季度 但低息的環境仍很長

上星期五晚，一如市場所料非農就業增加多於18萬個。美國勞工部周五公布，10月非農就業增加27.1萬個，創10個月最大增幅，失業率降至七年半低點5.0%。美聯儲今年年底加息預期大幅升溫至七成。其後，“債王”格羅斯更表示，美聯儲12月加息的概率是百分之百。

筆者，認同債王的觀點，就算12月不加息，美聯儲也會開始給出加息的時間表。10月28日公佈的議息聲明原文如下「To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that the current 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate remains appropriate. In determining whether it will be appropriate to raise the target range at its next meeting, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation.」

譯文：為了支持就業最大化和物價穩定方面繼續取得進展，今天委員會重申了其觀點，即以目前0到1/4厘的目標範圍作為聯邦基金利率依然合適。確定是否會適當提高目標範圍將在下次會議上，委員會將繼續評估進展情況- 包括對已實現和預期的- 就業最大化和2%的通脹目標。

美聯儲的最主要任務，保持最高的就業率與溫和水平的通脹。當失業率降至5.0%，接近自然失業率，油價處於每桶$50美元之下，現在不準備加息，更待何時。明年初若不開始加息，往後的加息的頻率就需要加快，這樣反而更容易再次拖垮經濟。

在過去25年中，美國共經歷3輪加息週期。分別是1994.01—1995.05，基準利率從3上調至6；1999.06—2000.05，基準利率從4.75上調至6.5；2004.04—2006.07，基準利率從1上調至5.25。(見附圖1) 除了1994年那次，幅度越加越猛，其餘兩次都是以每次0.25的幅度循序漸進地加。

前主席伯南克2014年曾說過：「預期在他有生之年，不能見到聯邦基金利率重返約4釐的長期平均水平。」當年伯南克60歲。假設伯南克還有十年陽壽(沒有人會咒自己早死吧？)，即2024年前還是低息的環境，所以大家也無需過份擔憂。

其實，面對第一口的加息，股市的影響並不如大家想像中大，甚至兩者之間並沒有必然的負相關（見附圖2-4)，所以筆者也不排除美股於11月，還有再創新高的可能性。

最近幾年，推動美國股市上升的主力是大型科技股以及大規模的股票回購。因此當加息後，市場沒有泛濫的廉價資金時，美股便會開始有危險。其實，大家都知美股是玩著音樂椅的遊戲，雖然已接近尾聲，但唔知何時會停。

筆者雖然貪心，但也認同君子不立危牆之下，踏入12月前也會適量地減持部份股票。無論何時加息，息魔已經開始上路，遲早都會來到大家面前，筆者相信各方預測的時間差不會超過一個季度。

過去幾日若見到A股大升，港股未跟升而追入的，今早可能要先吃一點兒眼前虧。

10月30日，中國忠旺(01333.HK)首三季多賺兩成九，達到二十五億二千萬元人民幣。營業額升百分之三，有一百二十六億幾。期內毛利率擴闊六點二個百分點，升至百分之三十四點八。在國內製造業下行的大環境下，這樣的業績可謂非常亮靚。其股價也自11月2日$3.4起步，連升五日，至最高$3.86，升幅13.5%。

其間筆者沒有減持，也沒有增持。筆者沒有增持，當然不是怕它的帳目有問題，否則根本從一開始就不會買；當RSI升到 77，筆者也沒有減持，那是因為筆者覺得其價值仍然被低估。不增不減的答案看似矛盾，但其實統一。

一切源於大股東持有一批可轉換優先股，若可轉換優先股獲悉數被轉換，大股東持股達八成 (見附圖5) 。（大股東持股多不是代表對公司有信心，不是好事嗎？）其實，有時大股東持股太多也不太好 (篇幅所限，明天繼續...)

一劍

2015-11-10

魔鬼在細節，謀事在人，成事在天

北京燃氣二零一四年之銷量為99.6億立方米，同比增長14.2%。燃氣發電廠佔總銷氣量的42.5%。（二零一五年上半年之售氣量約60.4億立方米，燃氣發電廠佔總銷氣量的45.1%) 

二零一四年之主席報告書：「二零一四年下半年銷售量增長大幅回升，主要是西北熱電中心之京西及高井兩個燃氣電廠在第四季度正式投產及東北熱電中心之高安屯機組試產，燃氣發電需求大幅上升。」。

從來魔鬼都在細節中，大家注意字眼「第四季度」、「正式投產」及「機組試產」。

為優化能源結構、促進環境質量改善，北京新建了東南、西南、東北、西北四大燃氣熱電中心，負責北京所有的熱電供應。

東南燃氣熱電中心，第一期正式投產日期2011年12月26日，二期工程目前已竣工投產，三期工程則預計2015年底投產。

西南熱電中心則早於2012年12月28日已正式投產。

東北燃氣熱電中心由京能熱電廠和神華國華北京燃氣熱電廠共同構成，前者正式投產日期為2014年12月10日，後者正式投產日期為2015年8月7日。

西北燃氣熱電中心是北京規模最大的熱電中心，發電能力為270萬千瓦，年發電量達120億度，占北京全社會用電量的八分之一；供熱能力3600萬平方米，正式投產為2014年10月28日。

從以上比較深入的資料，我們知道2014年7-10月期間，東北及西北兩個燃氣熱電中心還未投產，因此這些電廠去年的銷售基數為零！11-12月雖然陸續投產，但佔下半年的業績比例還是很小。

北京控股（0392.HK）上半年股東應佔溢利達31億港元，較去年同期上升10.3%，每股盈利2.42元。 撇除特殊項目後之經營性盈利同比增長26.4%至30.7億港元。行政總裁周思在業績記者會上表示，旗下「北京燃氣」上半年售氣量約60.4億立方米，同比上升29.1%，預期公司全年銷氣量可達30%增長的目標。

對於北方城市來說，不同季節的能源消耗，簡直是差天共地。目前，陝京線的平均峰谷差為3:1，而北京市的最大峰谷差為10:1。你無眼花，我無打錯！北京每逢過冬，都會要求中石油保供，必要時甚至會要求工廠停工！

筆者沒有推薦其他燃氣股，因為筆者沒有水晶球，唔太清楚其他燃氣股的的增長情況。據發改委數據，上半年中國天然氣消費量906億立方米，僅按年增長2.1%，較2014年及2013年同期增速8.9%及13.1%顯著放緩。

筆者唯一能夠確定的，2016的北京將沒有任何燃煤電廠，剩下的只有十三個燃氣電廠，總裝機容量達到8,000兆瓦，每年將消耗接近80億立方米天然氣。難怪行政總裁敢誇口：「增長三成，無問題！」。

筆者送君六字真言：「北控還未發力！」。謀事在人，成事在天，還有一份驚喜未分享，待續…

一劍

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坐著喜歡上，等站起來時，發現已經晚了

昨日早上，因有要事要辦，見開市沒什麼動靜，就把手機轉向靜音模式。至一小時後打開報價機，見大市升近七百點，眼都突埋。不明所以的我，即時打開《大方向》了解一下，赫然見到《傳深港通年內開通》，筆者心想不妙，先機已失，於是四出打探消息來源。

原來起因是央行網頁發表的一篇文章，筆者見到該文的刊發時間是11月3號，時間14:20，心想昨日已刊出，為何今日先有人提？在正常情況下，如有重大的政策消息，是不會在A股的交易時間內發布。上次「滬港通」，是由國務院總理李克強在博鰲論壇開幕典禮上宣布的，今次「深港通」也不至於這麼隨便吧。於是筆者選擇按兵不動。

中午開市前，香港交易所出通告稱，有關建立深港通的建議仍待監管部門批准。一直與內地相關機構就建立深港通洽談，並未與相關機構達成結論。再過一會兒，已收到《大方向》的通知《央行：周小川深港通的評論摘自5月27日的講話》，筆者心想機會出現了，原來「神女有心，襄王無夢」，是一場誤會。

中午開市即AO沽出一張恆指細期，但之後見A股好像沒什麼不良反應，恆指又重企23000，於是馬上鳴金收兵，賺二百點平倉。（期指是大戶的天下，筆者純粹是見到有機可成，才偶一為之，平時絕少參與。「投機」的大前題，必須是可投之「機」已經出現，否則與賭博無異。）

昨日A股在央行澄清下依然暴漲，筆者認為其中一個主要原因是中信證券調整兩融擔保折算率，中信證券作為業內龍頭大哥，其折算率一向是業內的風向標。券商提升藍籌股的折算率，等同央媽同意向市場釋出更多的資金，而散戶則視之為「央媽想將股市再做上」的信號，於是一起大家買貨。

最近見到美國股市及國內股市，一路節節向上，而香港股市卻斯人獨憔悴。香港這邊的莊家，早就磨刀霍霍，想大幹一場，然而市場要轉勢，也要有人吹響集結號。於是周行長文章歪打正著，無意中擔起了這個重任。

雖然「深港通」的美麗誤會，只上演了一半就被央行澄清了。然而市場上的莊家們在早上時段已經掃了貨，此時若選擇沽出會令自己處於被動的位置。在中美市場利好的情況下，來場假戲真做，繼續推升至收市，反而會最為有利，因為要升市才能一邊推一邊減。

昨日的烏龍事件，令筆者想起一句精彩的對白，女主角：「等發現他個子矮已經晚了。哈哈哈！大家都坐著，坐著喜歡上，等站起來已經晚了。」

筆者也希望，烏龍事情是一個催化劑，假戲真做，戲假情真。改善一下市場氣氛，令港股能跟外圍升多一段。

一劍

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醜婦終需見家翁 不報不報還需報

伊利(600887)第三季業績一出爐，整個乳業板塊幾乎變天。當最具經營效率的龍頭大哥，增長也跌至單位數時，二三四哥的業績，真的不敢想象，難怪老二蒙牛(2319.HK)近兩日被基金狂洗。A股上市公司第三季報至昨日全數出爐，總體數據顯示企業業績增速大幅回落，直逼09年最低水平。

渣打集團（2888.HK）第三季度意外出現稅前虧損1.39億美元，分析師原本預期盈利9.03億美元，去年同期則錄得盈利15.3億美元。同時，渣打計劃2018年之前裁員1.5萬人，以及重組超過1000億美元資產。

另外，渣打宣布7供2籌資33億英鎊，供股價只有約$55.6港股，與今日$82.65的收市價比，屬大折讓供股。相信股價短期還會有水位落，現階段都係唔好做接刀俠。

政府統計處昨日公布，9月零售業總銷貨價值，較去年同月下跌6.4%。按年比較，珠寶首飾、鐘表及名貴禮物跌22.9%，百貨公司貨品下跌5.1%，服裝下跌12.3%，藥物及化妝品下跌0.6%，電器及攝影器材下跌7.7%。本地旅遊業寒冬有排未過，與本地零售相關的股票還是勿沾手為妙！

大好友睇好香港股市的原因，如果是恆指PE仍在單位數，筆者相信結果只會與虎謀皮。恆指低PE自有其內在因素，而現價並非嚴重的偏低。

四大內銀已停止增長，三大油股業績大倒退，鋼鐵、煤炭，大宗商品價格履屢創新低。香港樓價則屢創新高，本地五大地產股，盈利存在物業重估收益的水份。因比，表面看是個位數的恆指PE，其預測PE並非個位數。

國家發改委公布，自11月4日起，將汽、柴油價格每噸均降低125元，測算到零售價格90號汽油和0號柴油(全國平均)每升分別降低0.09元和0.11元，這是今年以來第10次下調國內汽，柴油價格。在「油降、氣不降」的情況下，油氣間的性價比，將會進一步拉闊，對有經營LNG及數控加氣站業務的燃氣股，屬不利消息。

據《第一財經日報》引述消息指，早期發改委價格司牽頭制定的天然氣價格調整方案有所變化，民用和非民用氣價格並軌短期無法實現，新的調價最遲在年底推出。原來春江鴨早已收到風，難怪中國燃氣(384.HK)新奧燃氣（2688.HK）最近一星期被兇狠地沽空，平均有兩成半是沽空。但都不及華潤燃氣(1193.HK)，平均沽空達四成半。

首創置業(2868.HK)公布10月份銷售數據，期內實現簽約面積21.3萬平方米，簽約金額29.8億元（人民幣．下同），同比上升19.5。截至2015年10月底，簽約金額約210.1億元，同比上升24.5%。

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投資為本，投機為輔；既要長揸，亦要短炒

匯豐（0005.HK）昨日公布第三季度業績，稅前利潤跳增32%，主要因罰款和訴訟成本降低。稅前利潤由上一年同期的46億美元增至61億美元，高于14位分析師給出的預估均值52億美元。至於總部遷冊一事，執行長歐智華（Stuart Gulliver）仍然是標准答案：「還有很多需考慮的因素，目前正在評估總部撤離英國的可能性，但尚未有最終決定」。

同時，匯豐昨日宣布，與深圳前海金控達成協議，擬在深圳前海組建合資證券公司，其中匯豐將持有多數股權，該協議尚待相關監管部門審核和批準。如果監管部門批準，這將成為國內首家外資銀行持有多數股份的合資證券公司。目前高盛、摩根士丹利和瑞銀等企業在華合資公司中均只持有少數股份。

匯豐現時乃歐洲最大的銀行，同時沒有最大單一股東，相信管理層仍然希望運用手上的籌碼與英國監管當局談判，放寬部份最嚴厲的條例。另一方面，對於匯豐這種金融巨擘，總部遷冊是世紀大事，涉及的是未有二三十年的發展機遇。管理層保守一點的做法，當然是等到人民幣加入SDR的消息確定後，再對遷冊一事進行表態。

匯豐在歐亞大陸深耕多年，對於大陸當局來說，這是一塊很好用的敲門磚。如果匯豐願意歸順，「一路一帶」的肥肉一定會有其一份。筆者相信不論遷冊結果如何，匯豐最壞情況已過，現在買匯豐肯定好過做定期或買港樓。

中航科工(2357.HK) 自九月尾的收購消息曝光後，一直向上突破，最後升至10月16號高位 $6.9（比筆的者目標價$7低$0.1），之後就開始進入橫行階段。10月27日，原本想再發力炒作（當日跟隨A股炒作上升，由低位6.4炒上高位 $6.88）。然而10月27日收市後，部份附屬子公司的業績並不太理想，其最大附屬中航電子(600372.SH) 業績出現大倒退，降幅 43.56%，比上年同期減少約人民幣 1.63 億元。（見附圖)  

莊家見到大市勢色唔對，短期有見頂風險。於是10月28日開始托沽，至11月2日，已沽至最低$6.1。中航科工(2357.HK) 短期技術走勢不佳，筆者會待股價回落至$6附近，再開始向下接刀。筆者目前仍持有50,000股中航科工(2357.HK) ，作長線投資之用；至於短炒的股數之前已獲利清倉，詳見10月27日《大方向》的《實戰倉》。

一劍

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「發達要趁早」應該，為此可去到幾盡？

前日跟好友聚餐，席間我們談起股票，我建議他可以買些燃氣股。他給我的回應：「人生有幾多個三十年，我比較喜歡你寫的軍工股，... 下刪幾百字」。其實，我很欣賞他的坦率，一言道破了價值投資的時間限制。

張愛玲曾說：「成名要趁早，來得太晚的話，快樂也不那麼痛快」。筆者也有同感，「發達要趁早，上了年紀先至發達，快樂也不那麼痛快。」

三十歲時，跟年紀相約的好友到歐洲豪玩三個月，與六十歲時，跟年紀相約的好友到歐洲豪玩三個月。雖然兩者都會玩得很開心，但相信那將是兩種完全不同的境界。前者精力充沛，有心有力，很多好玩的户外活動可以玩，但後者卻只能到此一遊，欣賞一下美麗的風景。

未發達的人之所以要搏，並非他們天生喜歡刺激，而是他們見到青春在一日一日地消逝，自己的理想卻還有一大段的距離，心中因而變得越來越焦急，希望快速實現致富的理想。

各式各樣要與時間競賽的投資學說，便是在這樣的背景下應運而生。很多人都說，「知識就是力量」。但其實是騙人的，單憑知識並沒有多少力量。

即使是專家學者，懂得解釋經濟起伏，股價升跌，又或是開班教人「波浪理論」的圖表派專家，理論是說得很神乎其技，但對著股市實戰可能連一個老散也不如。因此，知識不是真正力量，懂得運用知識才是真正力量！

如果有個人告訴你，昨天剛被市場擊倒，今天剛獲高人指點及秘笈，明天想再挑戰市場，你覺得他有可能馬上成功嗎？

多數人都會說他「癩蝦蟆想食天鵝肉」- 癡心妄想！但對於股票投資，許多人卻是這樣想，在網上讀上幾篇著名股神的投資理論總結，再報上幾個的投資理論的課程，便認為自己已學習了相關理論，可把以前的損失追回來！

雖然見賢思齊，值得鼓勵，但「熟能生巧」也是同樣重要。就算獲得高人指點及秘笈，也要經過不斷練習累積經驗，把炒賣的技巧內化成為自己的功力，才能在股市中運籌帷幄。

天道酬勤，一分耕耘、一分收穫。今日在這裡跟大家分享一個在網上流傳已久，關於李兆基 "四叔"發達 的故事：

話說四叔好友羅德丞常每次跟人說起這個故事，都笑得合不攏嘴。有一次，有人請李兆基傳授發達心得，四叔不加思索便答︰“想發達很容易，只要每天由起床一刻開始，腦里不停想著怎樣可以發達，怎樣可以發達，你早晚一定可以發達。”來人續問︰“那豈不是很快瘋了？”四叔壓低腔調地答︰“會啊！你看我便知道了。”

"發達"是不是真如四叔所言的那麼簡單，還請各位讀者自行判斷。筆者認為「發達要趁早」的觀念是正確的，而且是值得鼓勵的，但前題是要肯下苦功不斷地練習，否則因急躁投資，買了有問題的股票把錢輸光，那就得不嘗失了。

一個稱職的投資者，每日應該做多少功課才算合格？（篇幅所限，有機會再分享…）

補充資料：根據港交所披露權益，百富環球(327.HK) 分別在10月20日及22日遭董事兼主席聶國明減持382萬股及35萬萬股，平均作價10.1，持股比例由0.71%減至0.33%。

百富環球(327.HK)第三季業績對辦，原本值得持有，然而連最了解公司情況的董事兼主席也減持，那就是危險的信號。筆者已於10月27日以$10.62把百富環球(327.HK)全數沽清，詳情請參閱 《大方向》10月27日的《實戰倉》。

一劍

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