石油美元日漸枯竭！現階段不宜過份進取！

昨夜筆者執筆之時，WTI原油及布倫特原油的價格均跌破37美元關口，OPEC數據顯示全球原油供應過剩200萬桶/天，差不多是現有需求的2%。預計明年上半年供大於求的局面仍將延續。

中石油公告稱已簽署股權轉讓協議，將所持崑崙燃氣100%股權轉讓給崑崙能源，轉讓價格為148億元人民幣。此一時，彼一時，筆者認為LNG業務仍將繼續困擾崑崙能源，現階段入場仍需要坐貨一段時間。

吞併崑崙燃氣的崑崙能源日後將變身燃氣股的大籃籌，未來華潤燃氣要加入恆指成份股的終南捷徑，可能是與同系的華潤電力的合併。2013年5月，華潤集團擬通過華潤電力收購華潤燃氣的方式合併兩家公司，以組建新的能源公司 -「華潤能源控股」，最終因方案遭到小股東否決而閣置。

石油生產國通過石油銷售而積累起來的大量美元，通去一直以主權財富基金等形式，投資於股市、債市、商品等資產，成為國際資本市場上美元流動性的重要力量。昨日，沙特国王批准該國2016年预算案，预期收入为1368亿美元，预期开支为2239亿美元，赤字高达870亿美元。隨著過去一年多來油價持續低迷，石油美元已日漸枯竭，再加上美國啟動加息“收水”的進程，以及人民幣繼續貶值的預期，香港再次充當國際提款機的機會是很高的！

昨日早盤，B股指數高開高走，漲幅一度超過2%，11時左右突然下行跳水，下午跌勢加劇，上證B股指數收市跌7.9%。受B股急挫拖累，滬指大幅下挫逾2%，失守3600點，創一個月最大單日跌幅，同日在岸人民幣兌美元（CNY）收盤下跌0.18%，報6.488元，再創四年半新低。外資撤離中國的步伐並無減慢的跡象，下月初公布的外儲數據便大可能仍然不經想，現階段不宜過份進取！

本欄逢週一、二、四、六刊登

一劍

2015-12-29

減持禁令將解除 A股下月漲幅唔睇好

昨日下午，全國人大常委會表決通過了人口與計劃生育法修正案，全面二孩將於2016年1月1日起正式實施。這就意味著，明年元旦以後出生的二孩，都是合法的。

筆者認為短期對嬰兒產業的相關股份會有提振，但中長期仍然觀察政策的實質成效，香港、日本並沒有限制生育，但獨生子女的現象很普遍，原因是養育孩子的成本高昂，居住環境的壓力大，以及工作忙碌沒有時間。

2015年6月到8月，上證綜指由高位5178點，下跌至2850點，幅度超過40%，如果反彈的幅度為跌幅的一半，今次所彈目標則為4014點，如果這是熊市二期的反彈，則瘋狂下跌的C浪還未出現。

據統計，2015年A股首發、增發和配股合計為實體經濟輸血1.23萬億，總實際融資規模、首發融資規模和定向增發，同比增長分別達到63.88%、139.85%和59.90%。真是「為國接盤，俠之大者」的好榜樣！

2015年7月8日，證監會對重要股東減持行為作出限制：從公告之日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。如果證監會無新的減持新規出台，那麼減持禁令將於1月9日正式解除。

2016年1月10日已經是農曆十二月，亦是國內最需要現金的月份，大大小小的企業均需要準備現金，以支付薪金、花紅給員工過年。A股主要由散戶構成，臨近年尾，散戶大都不願意再入場，部份私企老闆更需要套現才可以過到年！對於明年一月下旬的A股漲幅我唔睇好！

受到國際油價大幅下跌的拖累，日本遲遲未能實現2%的通脹目標，日本央行上周五公布的數據顯示，日本11月物價指數連續第四個月實現上漲，剔除能源價格和新鮮食品之後的CPI同比上漲1.2%。

目前日本正在進行債務貨幣化，購債計劃令日本央行幾乎成了日本國債市場的唯一買家。債務貨幣化是指，央行通過實施QE買入並持有政府債券至到期。待債券到期後，央行從政府手中取回本息。 簡單來說，債務貨幣化幾乎就是讓政府免費借錢。

截止2015年，日本公債余額/GDP的比重已經突破230%。俗語話：「弓無回頭箭」， 這次日本政府一定要把“安倍經濟學”的“三支箭”實驗進行到底，其結局將不成功便成仁！

一劍

2015-12-28

「粉飾櫥窗」國內外皆有，明年初A股漲幅有保留

年末，香港人民幣供應量減少，借入人民幣的需求大增，銀行間借貸成本創新高。香港銀行間同業隔夜拆息利率（HIBOR）周三狂飆304個基點，創近三個月以來最大單日漲幅。相信與投資者看空人民幣前景，大量借入人民幣作沽空之用有關。(美國加息當晚，筆者曾沽空一百萬人民幣，但及後也要逐步平倉止賺，原因人民幣利息高企，年化利率達到11%)外資想渾水摸魚，造空人民幣圖利一點也不容易，原因是借貸成本相當高！

至於國內的情況，中國10年期國債利率逼近2.8%，明年將有望挑戰2002年2.4%-2.5%左右的低點。國內的投資環境依然不樂觀，而且有通縮風險，人民都傾向保本理財。剛剛結束的中央經濟工作會議，釋放財政刺激力度的信號加強，明確提出階段性提高財政赤字率，明年財政赤字或突破2萬億元，財政赤字率(赤字占GDP的比重)將突破3%的紅線。沒有辦法，個人、企業均不願意投資，刺激經濟的重任仍然要落在政府身上。

粉飾櫥窗（Windows Dressing）在國內的基金經理身上同樣盛行，所以對我對明年初的A股漲幅有保留。今年八月救市的資金是阿公的錢，各大救市機構不做到浮盈，相信今年很難向上級交待，至於明年的事明年再打算吧。(如果不幸遇上環球大跌市，那屬不可抗力因素，下跌變成理所當然的，怪不得誰！）

周三，美國能源信息署（EIA）數據顯示，當周EIA原油庫存驟降587.7萬桶，預期為增加120萬桶。數據發布後，WTI 2月油價短線上漲0.69美元，至每桶37.72美元，創12月15日以來新高，日內漲幅一度達到4.37%。布油亦衝高至每桶37.38美元。

聯合國巴黎氣候大會達成歷史性減排協議，加上太陽能產業的興起以及電動汽車的出現會均會減少對於石油使用的需求，連美國也急忙將一直以來儲在地殼的石油挖出來賣錢並容許出口，以沙特為首的OPEC當然也明白石油的影響力在未來將變得越來越細。美國極有可能在新能源(核聚變)領域取得了突破性的進展！歐洲核研究組織(CERN)已能夠造出大型強子對撞器（ LHC）去證實上帝粒子的存在，因此核聚變的技術幾乎已經證實是可行的。

當然明日據國際能源署IEA估計，OPEC目前仍有約300萬桶/天的閒置原油產能。其中伊朗有70萬桶/天。OPEC老大沙特阿拉伯更是擁有200萬桶/天的閒置產能，占該國當前原油產量的16%。如果沙特、伊朗選擇增產，高盛所推算的$20美元/桶的油價絕對是有可能的。

美股繼續反彈，筆者執筆之時三大指數升幅介乎0.8-1%，年初至今道指升1.02%，標普升2.13%，納指升7.10%。筆者也希望三大指數能將正回報保持到31號，但擔心長假期有不可預知的風險，所以將倉位調低至2/3。



一劍

2015-12-24

油價持續下挫，最大的風險不確定性在俄羅斯

周一消息，蘋果公司已將在印度銷售的iPhone 6S和iPhone 6S Plus的價格下調達16%。這是蘋果第一次在新款手機推出僅兩個月內就開始降價。整個智能手機市場的需求擴張是否已經接近尾聲？龍頭尚且有壓力，二三線的情況也不會樂觀，筆者建議避開所有手機股。

中央經濟工作會議公告顯示，中國2016年的五個主要任務包括：去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板。此外，中國明年將會適度擴大財政赤字並採取措施防範金融風險。請注意字眼：「採取措施防範金融風險」！

中國經濟放緩和美國加息，大宗商品價格下跌，阿根廷、阿塞拜疆等國的央行紛紛放棄盯住美元匯率政策，導致本國貨幣兌美元在短時間內貶值一半。渣打近日已自低位大幅反彈，英國收市價報556.86便士(約合$64.23)，筆者認為此股不宜久留，因為隨時會中地雷，萬一新興市場的經營所在地，出現貨幣貶值，渣打將會出現龐大的匯兌虧損。(供股炒高出貨後，很大機會再次下跌！)

關於伊利股份，我建議明日起，每個漲停板，減持四分之一。公司基本因素無變，人為的虛高不可能長期維持。現在人人期望是萬科地產的翻版，但萬一結果不是，豈不空歡喜一場！

油價持續下挫，筆者認為2016年最大的風險不確定性在俄羅斯。當然也不排除中東產油國如沙特阿拉伯等出現黑天鵝，為了控制風險，筆者會在2016年前減倉一半。

1997年亞洲爆發金融危機，引致國際原油及有色金屬的需求降低，由於俄國最寶貴的兩種資本來源（能源和金屬）價格暴跌，國際投資者開始清算和拋售俄國資產，結果引爆1998年俄羅斯金融危機。占俄羅斯國債總額約1/3的外國資本大規模外逃，引起匯率下跌和股市大幅下挫，外國投資者在俄那次金融大風波中約損失330億美元，其中美國長期資本管理公司(即對沖基金)虧損25 億美元，索羅斯量子對沖基金虧損20億美元，美國銀行家信托公司虧損4.88億美元。



一劍

2015-12-22

美國已加息，要買人民幣貶值受益股！

目前，美國2/3的加油站售賣的汽油價格都在每加侖1.99美元甚至更低。美國汽車協會新聞發言人Michael Green表示，美國人今年總計節省了1000億美元汽油費，平均下來，相當於每個人節省了350美元。

在美聯儲加息後幾個小時，香港金管局趕在周四清晨便宣布將基準利率從0.5%上調至0.75%，同日台灣宣布降息，基準利率，從1.75%降至1.625%。中國雖然未有任何行動，但人民幣對美元已應聲貶值，雖然星期五自低位有輕微反彈，但筆者認為長期貶值的趨勢仍然未改變。

中國外匯交易中心發布CFETS人民幣匯率指數，人民幣漲跌改為參考一籃子貨幣，，。在該籃子組合之中，人民幣兌美元、歐元、日圓、港元及澳元的佔比分別為26.40%、21.39%、14.68%、6.55%及6.27%。上述5種貨幣共佔去CFETS籃子的75%。筆者認為中國放棄盯住美元，轉向對一籃子貨幣，是在為人民幣長期貶值鋪路，以免讓美國有指控刻意貶值人民幣的口實。

美國透過幾年的美元貶值，令到經濟成功加息，日本進行了廿年QE，但經濟仍然一潭死水，直到近年進行日元大貶值經濟先有輕微的起色。

日本國家旅遊局（JNTO）發布的統計數據顯示，2015年1～11月（含推算值）的訪日外國遊客人數同比大幅增長48%，達到1796萬人。同時期的出國人數減少了4%，降至1487萬人。相信時隔45年，訪日外國遊客人數將首次超過日本人出國人數。日圓貶值讓外國人的赴日旅行更加經濟實惠，赴日中國遊客人數較2014年1～11月相比翻了一番。筆者身邊已經出現了一些朋友，一年去幾次日本旅行，所有長假期拒絕留港消費。按他們的說法，當地物價非常低(以港元計算)，在當地消費一星期所省下的錢，足夠他們買一張來回機票(旅行淡季)。

人民幣貶值對中國絕對利大於幣！首先可以加強本土產品的競爭力，減少進口，有利擴大內需。現時國內乳業之所以經營困難，主因是外國奶的大量進口。消費者認為外國奶較有保證，而且價錢還比國產奶稍低，當然是選擇外國奶。

其二，貶值有利政府托住樓價、股市。從日本的例子可見，減息並無法把人民的存款趕出銀行定期，唯有貶值的預期方能驅使人民將手上的貨幣換成資產。例如今年八月人民幣一次性貶值2%，中國大媽第一時間除了搶美金，其次就是搶黃金，很多金鋪(銀樓)的金條被一掃而空。

中國的人民從不擔心國有銀行會倒閉，他們關心的只是手上的錢是否會被貶值。因為這種事情在中國是有前科可尋！1994年中國匯率並軌，前總理朱鎔基一晚之內將人民幣兌美元的匯率，從1比5元貶到1比8元，然後宣布以後不再貶值。(這是中國成功避過97-98年的東亞金融風暴的遠因，筆者也相信這種幅度的劇變不會再發生。)

中國的樓市要成功軟著陸，首要條件是人民的工資水平要快速上升，只有人民手上有了財富，他們才會往房子裹攢錢以儲存財富。中國強調建設小康社會，工資年年上漲人民才會有幸福感。(將心比己，工資十年如一日，你會有幸福感嗎?)然而工資水平上升，就意味著產品的成本上升，唯一增強產品競爭力的方法，就是增加技術含量及降低匯率。(中國仍然需要幾年過渡期去進行經濟轉型，貨幣貶值只是一個權宜之計)

有人認為，人民幣貶值會引致資本外流，打擊房地產的升值，因為房地產是外資熱錢的主要投資目標。筆者則認為房地產是不動產，不是你今日想賣就可以馬上賣掉的。外資要賣的，早就已經賣完，你看看李首富幾年前已經開始放售國內物業。不會賣的，更不可能在人民幣貶值後才，決定出售離場。一言蔽之，中國的樓價要靠中國人自己托，期望外資幫手托樓價是不切實際的。

關於東南亞國家跟隨人民幣競相貶值的可能性，我只能夠說「打鐵還需自身硬」，東南亞國家的工業基礎本身就較薄弱，大量的工業原材料均需要進口，貨幣持續貶值的惡果將是國內通脹高企，最終政府要增加利率以壓抑通脹，其結果是營商環境惡化，不利企業引進外國提高生產率的產品及技術，拖慢自身經濟發展。

至目前為止，2015年民幣對美元貶值5%至6.5左右，而CFETS人民幣有效匯率仍然實現升值1%。其中對發達國家升值0.5%、對發展中國家升值1.7%。而2015年對發達國家的大體變化為：對美貶值5%，對日貶值2%，對歐洲升值6%。

上星期美國首次加息，人民幣兌美元的匯率再創新低，但貶值的幅度只屬於輕微級數，筆者相信真正的貶值序幕在2016年1月初。



一劍

2015-12-21

置諸死地而後生? 你有足夠的時間嗎?

俄羅斯副財長Maxim Oreshkin，預計未來七年油價不會突破40-60美元/桶的區間。 Oreshkin上周五在俄羅斯媒體Vedomosti舉辦的一個早餐論壇上表示。“據我們估算，任何人都不應該對油價會大幅漲超50美元抱有期待，原油行業正在經歷結構性變化，全球經濟不再需要很多原油是可能發生的事情...”

國際原子能機構特別理事會會議於15日通過決議，決定結束對伊朗是否秘密研發過核武器等問題長達十二年年的調查，朗距離解除大規模制裁又邁進一步，伊朗恢復原油銷售指日可待。據悉伊朗中部地區生產的最便宜原油生產成本大概是1到 1.5美元每桶。

另一面，據《華爾街日報》報導，共和、民主黨針對原油解禁議題已有共識，國會各黨領袖同意放行，美國長達 40 年的原油出口禁令有望年底前解除！從陰謀論睇，美國滅俄之心不死，或普京一日唔跪低，這場石油價格戰都將繼續進行下去。

目前，國家發改委不再隨國際原油價格下跌調整成品油價格，目的避免國內石油企業進一步大幅度虧損(國內石油的平均生產成本已經明顯高於40美元/桶)。從通脹的角度睇，油價再下調，中國將面臨通縮。央行如果不默許人民幣貶值，中國出現輸入性通縮幾成定局！

世事無絕對，只有真情趣，$57的渣打，$35美元的油價，你以為股災才會有的數字，現在卻已呈現在你我眼前。你話這不是金融戰，我只能說自己道行太低！

筆者執筆之時，英國渣打(LON:STAN)報510英磅，折合HK$59.32，大升5.85%。作為一間英資公司在香港上市，話事人仍然是歐美大行。我們完全沒有定價權，只能繼續任人魚肉。（大摩昨日出報告話睇870英磅，折合港幣100，你相信嗎？）昨日沽空2888.HK的投資者，今早平唔到倉，相信會很頭痕！

經歷了近十年接近零利率的政策後，美國聯儲周四凌晨3:00的利率決議，不加息對市場的衝擊會非常大，令外界對聯儲局失去信心。筆者相信將會按市場預期加1/4厘，至於各類金融市場將作何反應，筆者此刻也沒有答案。

一劍

沒有最低，只有更低！一切還看議息聲明！

「沒有最低，只有更低！」紐約期油昨晚跌破每桶35美元關口，筆者執筆之時仍掙扎徘徊在35.55美元附近，未見有明顯的反彈。自12月4日石油輸出國組織（OPEC）會議未減少產量目標之後，在過去的六個交易日內，紐約期油和布倫特油價持續下跌，累計跌逾一成半。

美股三大股指開盤雖小幅上漲，但隨後三大股指均下挫，筆者執筆之時，標普500指數已跌穿2000點關口，報1996。2015年大熱的美國四大股票－“Fang”年內迄今上漲了86%，而標普500指數上漲不到2%。(“Fang”指的是 Facebook, Amazon, Netflix和 Google)

由於“Fang”公司的強勁表現，加上指數加權的關系，標普500指數今年仍錄的上漲，如果給予標普500家公司每家0.2%的同等權重，標普500指數今年迄今是下降的。美股已經進入強股越強的最後階段，因此美股2016年的上漲動力很大可能會無以為繼。當然一切仍要看議息後的聲明。
   
摩根大通不看好iPhone今年第四季度的銷售情況，預計銷量比市場共識預期還會低10%，成為又一家看空蘋果本季度業績的華爾街機構。筆者認為蘋果將中國列入首批發售iPhone 6S的國家，其實已經對6S的銷售情況有所保留，管理層希望盡量拖延時間，以免被市場過早知道6S的真實銷售情況。(利用中國龐大的銷售額扭曲銷售速度的統計及記錄）從香港iPhone 6S完全炒唔起，就知唔係好多顧客願意升級到新手機。

外圍市場一片慘淡之中，A股再次一枝獨秀，在國企改革、券商板塊帶動下，滬指全天升2.5%，重返3500點上方。不過，兩市成交不足7000億。中遠集團及中海集團上周宣布落實重組計劃，由於這次重組涉及70多項交易，多家上市公司要進行資產互換，公司價值的計算過於複雜，筆者建議少碰為妙。

在周三美聯儲為期兩天的貨幣政策會議結束之前，市場觀望氣氛仍然濃厚，筆者也寧願等市場出現方向後再作部署。當然等待的大前題是倉位勿太重！



一劍

站在風口，連豬都會飛。等風一走，連雞也摔死。

垃圾債暴挫，美股杜指上周五急插309點，跌至17265點。恐慌指數急飆26%，至24點水平。聯儲局將在美國時間本周二及周三議息，資金正持續從股市、商品及高息債等風險資產，轉移至國庫債等資金避風港。10年期債券孳息上周五跌10基點，報2.13釐。

美國首次加息幾乎已經無懸念，但筆者相信美聯儲會在加息的同時安撫市場。最近原油、大宗商品屢創新低，價格比零八金融海嘯還要低，通脹的壓力大幅放緩，美國不存在短期內多次加息的條件。美國作為全球最大債務國，欠全世界的錢達到18萬億美元，美國政府必須在驅使美元回流與增加利息負擔之間取得平衡。

實體經濟不振，企業投資意慾低迷，這是世界性的問題。在可見的將來人們仍傾向將財富儲存在低風險的資產上，例如發達國家的國債或公用股。無論未來世界經濟如何走，貨幣供應仍然會持續地增長，投資在現代人的生活已經是強制性，我們唯一可以做的就是將財富配置在相對穩陣的資產中。

打算在下星期拋售股票的投資者，有無想過套現後的資金將放到何處？買樓？買債？買金？如果把手上的股票全部拋售了，美聯儲在加息的同時，向市場悉出短期內沒有必要再加息的信息，整個股票市場將會發生甚麼事情？

中國樓市未復蘇之前，中國經濟將繼續保持低速的增長。中國政府致力於二三線樓市的去庫存，皆因大量的社會資本進入了房地產領域，很多企業的資金都被困在裡面，然而升級轉型全部都需要資金的推動！愛國不分前後，接盤不分高低！你懂的！

人民幣的貶值只是剛剛開始，國際熱錢正在離開中國，外匯儲備還會繼續下降。二三線城市的情況不同一線城市，能夠發展的土地多的是，現水平的樓價加上現水平的匯率，以購買力平價理論計算，二三線城的樓價是處於相對偏高的水平。

根據國際貨幣基金的報告，在全球10個房價收入比最高的城市中，中國佔了7個，包括北京、上海、深圳、香港、天津、廣州和重慶。以上這些大城市的樓價都很貴，為什麼可以那麼貴？憑什麼那麼貴？答案就是中國地少人多！中國自古以來就強調出人頭地的國家，能力高強的人都有著「人望高處」的意識，希望到這些城市生活的年輕人多的是。

中國有很多像馬雲這樣的人才，雖然從未到外國留學，但對外國先進知識學的非常快。他們的嚮往一線大城市的機遇與生活。中國有一個名詞叫“北漂族”，代表的便是在北京飄泊的人外地人，他們來自五湖四海，學歷高、有知識，許多人在攻讀碩士或博士學位，還有一些追逐夢想的人或在演藝圈、IT界工作等等。我們熟悉的張藝謀、范冰冰等名人曾經都是北漂族的一員。

大城市的高樓價是市場的選擇，是城市篩選人才的門檻，政府希望北上廣深等一線城市不要那麼多人去，除了讓樓價適當地上升，好像已經沒有其他更好的办法了。當然樓價上升也會有不公平等的問題出現，因為買了房子的人比沒有買房的人更容易積累財富。

投資中國二三線城市的房地產，並不是一件容易的事情。除非在當地生活上一段時間，否則很難清楚了解當地產業的狀況。中國過去三十年的的改革開放，造就了很多產業單一的城市，產業的興衰將決定當地的房價興衰，有些城市還會有第二春的復蘇，但有些則會時間長河裹被邊緣化。「站在風口上，連豬都會飛。等風一走，連雞也摔死」，這是以前國內描述溫州炒房團所到之處的現象。

中國目前仍有2.5億的流動人口，這些流動人口的去向，對於樓價的升跌有決定性的作用，這些人會因工作而前來，也會因工作而離開。東莞就是最佳的例子，曾經是珠三角的「工業重鎮」，經歷數輪工廠倒閉潮後，流動人口大幅萎縮，引致當地大量的房屋、店舖丟空。隨著國內的環保要求日趨嚴厲，煤炭需求一蹶不振，大量小型煤礦倒閉，曾經不可一世的山西煤老闆，現在都要舉債度日，在這樣的情況下，山西省的樓價豈有再上漲的可能。投資中國二三線城市的房地產，沒有想象中簡單！有些地方，樓價可以二十年如一日，不一定是長期趨勢向上。

最早可考證的房地產泡沫是發生於1923年-1926年的美國佛羅裡達房地產泡沫。佛羅裡達州位於美國的東南端靠近古巴的地，那裡的冬季氣候溫暖濕潤。一次世界大戰後，這裡成為一般民眾的冬天度假勝地。由於在當時，這裏的地價一直低於其他州份，所以美國人便開始投資此地。

邁阿密是佛羅裡達州的首府，自然成為炒賣的中心點，有個數據很能夠說明當時的瘋狂：1925年，7.5萬的人口竟出現2.5萬名地產經紀人，即是每3人便有1人，而地產公司則有二千多間。各大報紙幾乎全是房地產廣告，邁阿密日報的報紙分類廣告達到504頁，有如電話簿般厚，此世界紀錄至今仍無法突破。

在邁阿密近海的200公里地段，各種建設項目如雨後春筍般矗立。每個人都在談論土地的供應如何有限，因為有限的土地帶給人們想象上的危機，“今天不買，明天就買不到了！”在1923年，Palm Beach的一塊土地值80萬美元，1924年是150萬，1925年是400萬。1926年一場史無前例的颶風，把房子都打倒了，於是企業家、銀行家、投機者、中產階級一起淪為乞丐，或自殺、或發瘋。1927 年起，佛州有多家銀行因房市崩潰而倒閉，危機開始從佛州逐漸蔓延至全國，最後終至無法收拾。緊接著，這場泡沫又激化了美國的經濟危機，結果引發了華爾街股市的崩潰，最終導致了20世紀30年代的世界經濟大危機。



一劍

沒有製造業的出口創匯，資本浄流出是預料中事

11月30日，IMF宣佈將人民幣作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。自此之後，離岸人民幣已經貶值超過1.2%。此前筆者預計，央行在人民幣「入籃」後會減少對匯市的干預，人民幣將會出現貶值。

人民幣貶值是中國目前經齊唯一的出路，國內的物價水平處於偏高的水平，人民的消費信心非常薄弱。現時手上仍有資本的人都不願意再投資實業，只想買些低風險的理財產品，過些安樂日子。

出口不振，庫存積壓嚴重，國家統計局數據顯示，11月PPI同比下降5.9%，連續第45個月下滑。預期下降6%，前值下降5.9%，通縮壓力絲毫不減。貶值不但可以減進口性通縮，而且可提高出口競爭力。

昨日中國海關公佈的出口數據顯示，儘管中國11月出口金額（美元）連續第五個月下滑，但鋼鐵、成品油、鋁製品的出口卻創下了新高。分析認為這是因為在中國經濟放緩的背景下，國內無法消化，開始向海外市場輸出。

麥格理此前表示，中國地方鋼鐵廠寧可虧錢，也不願減產。首先，地方政府為了保護就業和稅收，不許鋼鐵廠關門。其次，銀行要求鋼鐵廠維持營運，以免需認列大筆壞帳。第三，鋼鐵廠也擔心流失市場份額，害怕一旦停止產出，之後要重啓生產代價較大。種種因素均導致一些嚴重產能過剩行業陷入「囚徒困境」，產能遲遲無法縮減。

沒有製造業的出口創匯，出現資本浄流出是預料中事。中國規模以上的民營企業，大都是在中國加入世貿後崛起的，但公司的工業基礎薄弱，基本上沒有自己的核心競爭力，拼規模、拼價錢仍然是未來的主旋律，人民幣匯率如果不貶，結果只有大規模的倒閉。

中國房地產的去庫存過程應該會相當漫長，在三四線城市裹，仍然敢買房的人已經很少。更很多人是想賣掉幾個三四線的房子，然後拿著那筆錢跑到一二線城市定居。新一代的年輕人需要跑到比較發達的一二線城市尋找工作機會，而他們的父母都希望下一代在大城巿有一個比較好的開始，所以都會在置業上幫助一下。

昨晚美股猶如坐過山車，筆者執筆之時，高低波幅已經超過三百點。有太多不確定因素，宜控制風險！不宜過份樂觀進取。



一劍

原油價格暴跌 新興市場流動性面臨巨大的考驗！

恆指今早跟隨外圍高開100點，惟午後反覆向下，低見22,200。恆指全日倒跌32點或0.1%，近低收報22,203點。成交只有658.53億元。

實體經濟真的差，股票市場反映的是未來的環境。人民幣貶值的壓力開始浮現。中國央行昨日公佈的數據顯示，中國11月外匯儲備較上月下降872億美元，至34383億美元，為1996年有數據以來第三大月度跌幅，推高年內累計降幅至4050億美元。

反映中國舊經濟的的「克強指數」屢創新低，而且仍未有觸底的跡像。今年前11個月，中國鐵路貨運量同比減幅超過11.63%，延續10月跌勢。（《經濟學人》2010年推出「克強指數」，用於評估中國GDP增長量。它源於李克強總理2007年任遼寧省委書記時提出的觀點，即可通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發放量分析當時遼寧省經濟狀況。）

石油輸出國組織(OPEC)上週五會議未設定產量上限，油價繼續承壓。截至香港時間11:45，WTI1月原油期貨跌破38.00關口，跌幅5%或2.0美元，刷新低點至37.97美元/桶；ICE布倫特1月原油期貨下跌1.7美元，跌幅超過3.95%，刷新低點至41.22美元/桶。

2015年結束後，美國股市距離成為歷史記錄第二長的牛市僅差107個交易日。強烈的人民幣貶值預期，外資們都唔敢碰中資股，甚至想盡快沽貨離去。如果油價繼續下沈，油國們套現油元，大規模班資回國救命，是遲早要發生的事，剛剛過去的三季度，海灣國家的主權基金又已經從全球其它市場撤資了190億美。為了支持本國經濟發展，全球第四大主權基金國-沙特阿拉伯，今年以來已從外部基金公司撤資700億美元。

美聯儲加息，全球熱錢回流美國將啟動。由於原油價格的暴跌，迫使油國撤回在全球範圍的石油美元歸國。這兩大因素將令新興市場的流動性面臨巨大的考驗，其股市也將難有起色。



一劍

本月15號議息前，應該都屬於安全期

這幾天筆者都在福建省的石獅、晉江、廈門等地，基本上福建省（或中國）的經濟有沒有毛病，從觀察這些地區的消費能力已經可以知道。閩南金三角（英文：Hokkien Golden Triangle）是福建省經濟最為發達的地區。廈漳泉三市人口約1700余萬人，但其財政收入佔到福建省的近半。

我相信中國會轉型成功，但必須經過幾年嘅震痛期，早在幾年前已經開始轉型的企業會轉型成功，然後更上一層樓，但近一兩年才謀求轉型的企業將要面臨極為嚴峻的環境，成功的機率真的唔太樂觀。

年關難過，但今年將會特別難過。中國企業今年資金壓力很大，所以農暦新年之前，應該還會有一次雙降。

中國沿海城市的基建已經非常完善了，規模再大的基建投資也拉動不了多少的GDP增長。至於在地廣人稀的大西北大搞基建設施，希望以此拉動當地經濟，如果單純從經濟的角度上看上，那肯定是虧損的。

在長距離的跨省流動上，高鐵的便捷性並沒有想像中的高，包括筆者在內的很多朋友，還是喜歡乘搭飛機。在短途的省內流動上，私家車佔有絕對的優勢。高鐵唯一的競爭優勢是3-5小時車程的中距離流動上。如果內需搞不上，高鐵難有大作為。

美國道指星期五大升三百幾點，不但將星期四的失地完全收復，更加是更上一層，雖屬利好因素，但也不能過份樂觀。經過了星期四晚的大調整，美股已經釋放部分沽壓，本月15號議息前，應該都屬於安全期。

中港股市今日應該會跟隨美國反彈。渣打銀行（2888.HK) 的供股權今日是最後交易日，如果沒有明顯的折讓（折讓少於$0.15）我則會建議沽出認股權直接買正股，否則供股後仍要等下星期新股上市才可以沽出，一個星期對於短期炒家來說是天與地的分別。渣打食粥食飯，要睇今日下午的買賣市況，祝大家好運。



一劍

美國進行美元歸國！世界難有安寧日子！

昨夜，美國公布素有“小非農”之稱的ADP數據，11月數據顯示就業人數新增21.7萬，好於19萬的預期，上月新增18.2萬。

周五的美國非農就業報告將是12月15-16日美聯儲會議之前最後一份重要報告。除非數據出現急劇變化，否則實施首次加息將是板上釘釘的事情。加息股市未必會跌，但唔將會引致市場預期落空，再次擔憂美國經濟復蘇的真確性。

美聯儲主席耶倫昨晚在華盛頓經濟俱樂部發表講話稱，推遲加息太久會存在未來突然緊縮的風險，干擾金融市場，甚至將經濟推向衰退。看來美聯儲的揸Fit人已經暗示12月加息的靴子要落地。

向來美國進行美元歸國！世界都難有安寧日子！今次將以引爆哪裹的炸彈為序幕，恐怕也要事後先知！加息觸發的只是第一波美元回流，藉著驅趕國際避險游資進入美國刺激經濟，則是第二波的美元回流。

另一方面，亞洲基礎設施投資銀行行長金立群表示，亞投行在接下來的5到6年計劃每年發放貸款100億至150億美元。對比中國產能過剩的基數，亞投行每年發放的貸款顯然是杯水車薪，輸出產能過剩的計劃在短期內應該難有成效。現在很多新興國家現在均面對住資本外流，經濟不景，大型基建的上馬在其國內均遇到阻力。

中國的第一波資金外流，在今年的下半年大致已經完成。第二波資金外流的觸發點應是當人民幣再次出現類似今年八月份的一次性貶值。官員雖然口裹說「不」(人民銀行副行長、國家外管局局長易綱) ，但現實困境還是很現實的。近日中國將再次出現減息、降準的消息已經甚囂塵上。人民幣會否貶值，我只看小川哥的取態，其他人的參考一下好了。

中國忠旺(01333.HK)管理層日前在天津新廠房接受《大時代》訪問時指出，忠旺將成為比亞迪新能源汽車在鋁擠壓材的獨家供應商。忠旺位於天津的新廠房，正是在比亞迪股份(01211.HK)與天津公交集團共同組成的新能源客車產業化基地旁邊。

忠旺在天津的新廠擁有兩條鋁壓延材生產線，分別會在今年底及明年底投產，設計產能為180萬噸，產量為120萬噸。新廠房第一期第一條生產線，將會用作生產6mm至300mm厚的鋁合金中厚板，有關產品可用於汽車、軌道車、特種車體，設計產能為40萬噸。

忠旺強調必須在研發階段，就讓汽車生產商了解忠旺的能力，因為汽車生產商在決定使用哪一家生產商後，供貨期便長達7至8年，而鋁板產品的毛利率可達4至5成。

講多無謂，簡單直接。睇法是揸定沽？我也快人快語，年底前應該至少沽一半！



一劍

人民幣要進一步國際化，取決的已不是經濟實力

國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，人民幣的權重為10.92%，超過日元和英鎊。SDR的最新權重如下，美元從41.9%降至41.7%，歐元37.4%降至30.9%，日元9.4%降至8.3%，英鎊11.3%降至8.1%。

人民幣加入SDR獲得的10.9%權重主要是從歐元、英鎊、日元擠出來的，美元地位幾乎沒影響，只下降了0.2%，果然在美國軍力仍是世界第一的情況下，誰也不敢損害他的既得利益！大家如有興趣的可以看一看各國的軍事實力，然後對比一下SDR的權重，你將會發現他們竟然是成正比的！(為什麼要每年花那麼多錢在軍事上？難道為了打擊恐怖分子和索馬里海盜？)

未來人民幣要進一步國際化，取決的已不是經濟實力，而是軍事實力(軍轉民則是科技實力)！軍事實力及影響力有多遠，人民幣國際化範圍就能走多遠！(所謂的貨幣國際化只是一個比較好聽的名字，一是個幌子，真正目的就是抽鑄幣稅！)

何謂鑄幣稅? (一張100美元的鈔票印刷成本只有一美元，但是卻能購買100美元的商品，其中的99美元差價就是鑄幣稅！）

中國經濟目前唯一比較讓人安心的事情，就是還有一個完整的國防工業體系(大國博弈，沒有軍事力量，連上談判桌的資格都沒有！當年，李鴻章代表清政府與日本人談判簽《馬關條約》時，李鴻章只能答：「同意或不同意」，不准辨駁。)

現時，世上只有中、美、俄三國具有完整的國防工業體系。因此，其構建難度之高可想而知！從人才的選拔培訓、到新材料的研發應用，每一個過程都是極具挑戰性的。

中國的國防工業體系在「軍轉民」、「軍民融合」等軍改政策的推動下將會成為《中國製造2025》的基石，因為沒有前人的努力沉澱，高科技奇蹟是不會無緣無故的誕生。軍事科技是一個國家科技實力和綜合國力的重要標誌，美國的科技位列世界第一，主要源於其冷戰時期的大量軍事科研成果。我們在日常生活中的高科技產物，絕大部份都是二十世紀冷戰結束後「軍轉民用」所衍生的產物！

從鈦金屬的3D打印技術，到石墨烯的應用開發，這些都是劃時代的新工業革命。(傳統的鈦合金零件制造主要依靠鑄造和鍛造，美國F-22戰機主要承力部件便是大型鑄造鈦合金框，但是零件制造浪費嚴重，原料95%都會被作為廢料切掉。)

中國殲20的快速研發與量產，鈦金屬的3D打印技術可以說居功至偉。 雖然這些技術暫時只處於軍事應用的領域，但這些技術的工業應用前景十分廣闊。(中國的金屬3D打印技術，石墨烯應用均處於世界的領先或前源位置！

筆者有關注中國航空工業集團，中國航天科技集團等國防軍工企業，當然知道中國的高端工業有高科技！但這些企業所佔的比例仍然屬於少數！中國擁有13億的人口，如何令勞動力達致充份就業，從來都是政府的一個大難題！

以美國蘋果公司的全球垂直型「設計生產模式」，中國內地代工蘋果產品獲得的勞動力價值比約2%，遠低於美國所獲得的創新設計研發的60%價值比。在蘋果的全球價值鏈中，美、日、韓分別憑藉設計和技術獲得49.9%、34%和13%的利潤分成，中國靠代工生產僅獲得不到4%的利潤。

生活逼人來，時間不等人。中國未來幾年的高端產業，相信仍未成熟到足以支撐整個經濟。處於轉型的震痛期，經濟增長不能盲目樂觀。中國現在所面對的產能過剩，基數之大就算東盟十國全力配合都消化不了！

據《華盛頓郵報》報道，整個20世紀美國水泥消耗量加起來達44億噸。相比之下，中國在2011—2013年三年時間裡已經使用大約64億噸水泥。

歐洲規模最大的資產管理公司Aberdeen公布的最新數據顯示，第四財季公司管理資金淨流出規模為127億英鎊(191億美元)，截止到今年9月的12個月內資金，流出則為339億英鎊。高盛在其最新的研究報告中甚至認為新興市場將引發2008年以來第三波金融危機。高盛同時指出，新興市場國家債務風險高企將導致全球經濟增速受到拖累。

「祈求天父做十分鐘好人，怕發生的永遠別發生」資產是舟，資金是水。水漲則船高，水退則船低！在下行趨勢下，真係買咩股都死！很多人都說中國的中小企融資難，那他們到底如何融資？答案：還是房地產！如果房地產下跌，就會造成資金鏈斷裂，美國的次按風暴將在神州大地重演！



一劍