石油美元日漸枯竭！現階段不宜過份進取！

昨夜筆者執筆之時，WTI原油及布倫特原油的價格均跌破37美元關口，OPEC數據顯示全球原油供應過剩200萬桶/天，差不多是現有需求的2%。預計明年上半年供大於求的局面仍將延續。

中石油公告稱已簽署股權轉讓協議，將所持崑崙燃氣100%股權轉讓給崑崙能源，轉讓價格為148億元人民幣。此一時，彼一時，筆者認為LNG業務仍將繼續困擾崑崙能源，現階段入場仍需要坐貨一段時間。

吞併崑崙燃氣的崑崙能源日後將變身燃氣股的大籃籌，未來華潤燃氣要加入恆指成份股的終南捷徑，可能是與同系的華潤電力的合併。2013年5月，華潤集團擬通過華潤電力收購華潤燃氣的方式合併兩家公司，以組建新的能源公司 -「華潤能源控股」，最終因方案遭到小股東否決而閣置。

石油生產國通過石油銷售而積累起來的大量美元，通去一直以主權財富基金等形式，投資於股市、債市、商品等資產，成為國際資本市場上美元流動性的重要力量。昨日，沙特国王批准該國2016年预算案，预期收入为1368亿美元，预期开支为2239亿美元，赤字高达870亿美元。隨著過去一年多來油價持續低迷，石油美元已日漸枯竭，再加上美國啟動加息“收水”的進程，以及人民幣繼續貶值的預期，香港再次充當國際提款機的機會是很高的！

昨日早盤，B股指數高開高走，漲幅一度超過2%，11時左右突然下行跳水，下午跌勢加劇，上證B股指數收市跌7.9%。受B股急挫拖累，滬指大幅下挫逾2%，失守3600點，創一個月最大單日跌幅，同日在岸人民幣兌美元（CNY）收盤下跌0.18%，報6.488元，再創四年半新低。外資撤離中國的步伐並無減慢的跡象，下月初公布的外儲數據便大可能仍然不經想，現階段不宜過份進取！

本欄逢週一、二、四、六刊登

一劍

2015-12-29

減持禁令將解除 A股下月漲幅唔睇好

昨日下午，全國人大常委會表決通過了人口與計劃生育法修正案，全面二孩將於2016年1月1日起正式實施。這就意味著，明年元旦以後出生的二孩，都是合法的。

筆者認為短期對嬰兒產業的相關股份會有提振，但中長期仍然觀察政策的實質成效，香港、日本並沒有限制生育，但獨生子女的現象很普遍，原因是養育孩子的成本高昂，居住環境的壓力大，以及工作忙碌沒有時間。

2015年6月到8月，上證綜指由高位5178點，下跌至2850點，幅度超過40%，如果反彈的幅度為跌幅的一半，今次所彈目標則為4014點，如果這是熊市二期的反彈，則瘋狂下跌的C浪還未出現。

據統計，2015年A股首發、增發和配股合計為實體經濟輸血1.23萬億，總實際融資規模、首發融資規模和定向增發，同比增長分別達到63.88%、139.85%和59.90%。真是「為國接盤，俠之大者」的好榜樣！

2015年7月8日，證監會對重要股東減持行為作出限制：從公告之日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。如果證監會無新的減持新規出台，那麼減持禁令將於1月9日正式解除。

2016年1月10日已經是農曆十二月，亦是國內最需要現金的月份，大大小小的企業均需要準備現金，以支付薪金、花紅給員工過年。A股主要由散戶構成，臨近年尾，散戶大都不願意再入場，部份私企老闆更需要套現才可以過到年！對於明年一月下旬的A股漲幅我唔睇好！

受到國際油價大幅下跌的拖累，日本遲遲未能實現2%的通脹目標，日本央行上周五公布的數據顯示，日本11月物價指數連續第四個月實現上漲，剔除能源價格和新鮮食品之後的CPI同比上漲1.2%。

目前日本正在進行債務貨幣化，購債計劃令日本央行幾乎成了日本國債市場的唯一買家。債務貨幣化是指，央行通過實施QE買入並持有政府債券至到期。待債券到期後，央行從政府手中取回本息。 簡單來說，債務貨幣化幾乎就是讓政府免費借錢。

截止2015年，日本公債余額/GDP的比重已經突破230%。俗語話：「弓無回頭箭」， 這次日本政府一定要把“安倍經濟學”的“三支箭”實驗進行到底，其結局將不成功便成仁！

一劍

2015-12-28

「粉飾櫥窗」國內外皆有，明年初A股漲幅有保留

年末，香港人民幣供應量減少，借入人民幣的需求大增，銀行間借貸成本創新高。香港銀行間同業隔夜拆息利率（HIBOR）周三狂飆304個基點，創近三個月以來最大單日漲幅。相信與投資者看空人民幣前景，大量借入人民幣作沽空之用有關。(美國加息當晚，筆者曾沽空一百萬人民幣，但及後也要逐步平倉止賺，原因人民幣利息高企，年化利率達到11%)外資想渾水摸魚，造空人民幣圖利一點也不容易，原因是借貸成本相當高！

至於國內的情況，中國10年期國債利率逼近2.8%，明年將有望挑戰2002年2.4%-2.5%左右的低點。國內的投資環境依然不樂觀，而且有通縮風險，人民都傾向保本理財。剛剛結束的中央經濟工作會議，釋放財政刺激力度的信號加強，明確提出階段性提高財政赤字率，明年財政赤字或突破2萬億元，財政赤字率(赤字占GDP的比重)將突破3%的紅線。沒有辦法，個人、企業均不願意投資，刺激經濟的重任仍然要落在政府身上。

粉飾櫥窗（Windows Dressing）在國內的基金經理身上同樣盛行，所以對我對明年初的A股漲幅有保留。今年八月救市的資金是阿公的錢，各大救市機構不做到浮盈，相信今年很難向上級交待，至於明年的事明年再打算吧。(如果不幸遇上環球大跌市，那屬不可抗力因素，下跌變成理所當然的，怪不得誰！）

周三，美國能源信息署（EIA）數據顯示，當周EIA原油庫存驟降587.7萬桶，預期為增加120萬桶。數據發布後，WTI 2月油價短線上漲0.69美元，至每桶37.72美元，創12月15日以來新高，日內漲幅一度達到4.37%。布油亦衝高至每桶37.38美元。

聯合國巴黎氣候大會達成歷史性減排協議，加上太陽能產業的興起以及電動汽車的出現會均會減少對於石油使用的需求，連美國也急忙將一直以來儲在地殼的石油挖出來賣錢並容許出口，以沙特為首的OPEC當然也明白石油的影響力在未來將變得越來越細。美國極有可能在新能源(核聚變)領域取得了突破性的進展！歐洲核研究組織(CERN)已能夠造出大型強子對撞器（ LHC）去證實上帝粒子的存在，因此核聚變的技術幾乎已經證實是可行的。

當然明日據國際能源署IEA估計，OPEC目前仍有約300萬桶/天的閒置原油產能。其中伊朗有70萬桶/天。OPEC老大沙特阿拉伯更是擁有200萬桶/天的閒置產能，占該國當前原油產量的16%。如果沙特、伊朗選擇增產，高盛所推算的$20美元/桶的油價絕對是有可能的。

美股繼續反彈，筆者執筆之時三大指數升幅介乎0.8-1%，年初至今道指升1.02%，標普升2.13%，納指升7.10%。筆者也希望三大指數能將正回報保持到31號，但擔心長假期有不可預知的風險，所以將倉位調低至2/3。



一劍

2015-12-24

油價持續下挫，最大的風險不確定性在俄羅斯

周一消息，蘋果公司已將在印度銷售的iPhone 6S和iPhone 6S Plus的價格下調達16%。這是蘋果第一次在新款手機推出僅兩個月內就開始降價。整個智能手機市場的需求擴張是否已經接近尾聲？龍頭尚且有壓力，二三線的情況也不會樂觀，筆者建議避開所有手機股。

中央經濟工作會議公告顯示，中國2016年的五個主要任務包括：去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板。此外，中國明年將會適度擴大財政赤字並採取措施防範金融風險。請注意字眼：「採取措施防範金融風險」！

中國經濟放緩和美國加息，大宗商品價格下跌，阿根廷、阿塞拜疆等國的央行紛紛放棄盯住美元匯率政策，導致本國貨幣兌美元在短時間內貶值一半。渣打近日已自低位大幅反彈，英國收市價報556.86便士(約合$64.23)，筆者認為此股不宜久留，因為隨時會中地雷，萬一新興市場的經營所在地，出現貨幣貶值，渣打將會出現龐大的匯兌虧損。(供股炒高出貨後，很大機會再次下跌！)

關於伊利股份，我建議明日起，每個漲停板，減持四分之一。公司基本因素無變，人為的虛高不可能長期維持。現在人人期望是萬科地產的翻版，但萬一結果不是，豈不空歡喜一場！

油價持續下挫，筆者認為2016年最大的風險不確定性在俄羅斯。當然也不排除中東產油國如沙特阿拉伯等出現黑天鵝，為了控制風險，筆者會在2016年前減倉一半。

1997年亞洲爆發金融危機，引致國際原油及有色金屬的需求降低，由於俄國最寶貴的兩種資本來源（能源和金屬）價格暴跌，國際投資者開始清算和拋售俄國資產，結果引爆1998年俄羅斯金融危機。占俄羅斯國債總額約1/3的外國資本大規模外逃，引起匯率下跌和股市大幅下挫，外國投資者在俄那次金融大風波中約損失330億美元，其中美國長期資本管理公司(即對沖基金)虧損25 億美元，索羅斯量子對沖基金虧損20億美元，美國銀行家信托公司虧損4.88億美元。



一劍

2015-12-22

美國已加息，要買人民幣貶值受益股！

目前，美國2/3的加油站售賣的汽油價格都在每加侖1.99美元甚至更低。美國汽車協會新聞發言人Michael Green表示，美國人今年總計節省了1000億美元汽油費，平均下來，相當於每個人節省了350美元。

在美聯儲加息後幾個小時，香港金管局趕在周四清晨便宣布將基準利率從0.5%上調至0.75%，同日台灣宣布降息，基準利率，從1.75%降至1.625%。中國雖然未有任何行動，但人民幣對美元已應聲貶值，雖然星期五自低位有輕微反彈，但筆者認為長期貶值的趨勢仍然未改變。

中國外匯交易中心發布CFETS人民幣匯率指數，人民幣漲跌改為參考一籃子貨幣，，。在該籃子組合之中，人民幣兌美元、歐元、日圓、港元及澳元的佔比分別為26.40%、21.39%、14.68%、6.55%及6.27%。上述5種貨幣共佔去CFETS籃子的75%。筆者認為中國放棄盯住美元，轉向對一籃子貨幣，是在為人民幣長期貶值鋪路，以免讓美國有指控刻意貶值人民幣的口實。

美國透過幾年的美元貶值，令到經濟成功加息，日本進行了廿年QE，但經濟仍然一潭死水，直到近年進行日元大貶值經濟先有輕微的起色。

日本國家旅遊局（JNTO）發布的統計數據顯示，2015年1～11月（含推算值）的訪日外國遊客人數同比大幅增長48%，達到1796萬人。同時期的出國人數減少了4%，降至1487萬人。相信時隔45年，訪日外國遊客人數將首次超過日本人出國人數。日圓貶值讓外國人的赴日旅行更加經濟實惠，赴日中國遊客人數較2014年1～11月相比翻了一番。筆者身邊已經出現了一些朋友，一年去幾次日本旅行，所有長假期拒絕留港消費。按他們的說法，當地物價非常低(以港元計算)，在當地消費一星期所省下的錢，足夠他們買一張來回機票(旅行淡季)。

人民幣貶值對中國絕對利大於幣！首先可以加強本土產品的競爭力，減少進口，有利擴大內需。現時國內乳業之所以經營困難，主因是外國奶的大量進口。消費者認為外國奶較有保證，而且價錢還比國產奶稍低，當然是選擇外國奶。

其二，貶值有利政府托住樓價、股市。從日本的例子可見，減息並無法把人民的存款趕出銀行定期，唯有貶值的預期方能驅使人民將手上的貨幣換成資產。例如今年八月人民幣一次性貶值2%，中國大媽第一時間除了搶美金，其次就是搶黃金，很多金鋪(銀樓)的金條被一掃而空。

中國的人民從不擔心國有銀行會倒閉，他們關心的只是手上的錢是否會被貶值。因為這種事情在中國是有前科可尋！1994年中國匯率並軌，前總理朱鎔基一晚之內將人民幣兌美元的匯率，從1比5元貶到1比8元，然後宣布以後不再貶值。(這是中國成功避過97-98年的東亞金融風暴的遠因，筆者也相信這種幅度的劇變不會再發生。)

中國的樓市要成功軟著陸，首要條件是人民的工資水平要快速上升，只有人民手上有了財富，他們才會往房子裹攢錢以儲存財富。中國強調建設小康社會，工資年年上漲人民才會有幸福感。(將心比己，工資十年如一日，你會有幸福感嗎?)然而工資水平上升，就意味著產品的成本上升，唯一增強產品競爭力的方法，就是增加技術含量及降低匯率。(中國仍然需要幾年過渡期去進行經濟轉型，貨幣貶值只是一個權宜之計)

有人認為，人民幣貶值會引致資本外流，打擊房地產的升值，因為房地產是外資熱錢的主要投資目標。筆者則認為房地產是不動產，不是你今日想賣就可以馬上賣掉的。外資要賣的，早就已經賣完，你看看李首富幾年前已經開始放售國內物業。不會賣的，更不可能在人民幣貶值後才，決定出售離場。一言蔽之，中國的樓價要靠中國人自己托，期望外資幫手托樓價是不切實際的。

關於東南亞國家跟隨人民幣競相貶值的可能性，我只能夠說「打鐵還需自身硬」，東南亞國家的工業基礎本身就較薄弱，大量的工業原材料均需要進口，貨幣持續貶值的惡果將是國內通脹高企，最終政府要增加利率以壓抑通脹，其結果是營商環境惡化，不利企業引進外國提高生產率的產品及技術，拖慢自身經濟發展。

至目前為止，2015年民幣對美元貶值5%至6.5左右，而CFETS人民幣有效匯率仍然實現升值1%。其中對發達國家升值0.5%、對發展中國家升值1.7%。而2015年對發達國家的大體變化為：對美貶值5%，對日貶值2%，對歐洲升值6%。

上星期美國首次加息，人民幣兌美元的匯率再創新低，但貶值的幅度只屬於輕微級數，筆者相信真正的貶值序幕在2016年1月初。



一劍

2015-12-21

置諸死地而後生? 你有足夠的時間嗎?

俄羅斯副財長Maxim Oreshkin，預計未來七年油價不會突破40-60美元/桶的區間。 Oreshkin上周五在俄羅斯媒體Vedomosti舉辦的一個早餐論壇上表示。“據我們估算，任何人都不應該對油價會大幅漲超50美元抱有期待，原油行業正在經歷結構性變化，全球經濟不再需要很多原油是可能發生的事情...”

國際原子能機構特別理事會會議於15日通過決議，決定結束對伊朗是否秘密研發過核武器等問題長達十二年年的調查，朗距離解除大規模制裁又邁進一步，伊朗恢復原油銷售指日可待。據悉伊朗中部地區生產的最便宜原油生產成本大概是1到 1.5美元每桶。

另一面，據《華爾街日報》報導，共和、民主黨針對原油解禁議題已有共識，國會各黨領袖同意放行，美國長達 40 年的原油出口禁令有望年底前解除！從陰謀論睇，美國滅俄之心不死，或普京一日唔跪低，這場石油價格戰都將繼續進行下去。

目前，國家發改委不再隨國際原油價格下跌調整成品油價格，目的避免國內石油企業進一步大幅度虧損(國內石油的平均生產成本已經明顯高於40美元/桶)。從通脹的角度睇，油價再下調，中國將面臨通縮。央行如果不默許人民幣貶值，中國出現輸入性通縮幾成定局！

世事無絕對，只有真情趣，$57的渣打，$35美元的油價，你以為股災才會有的數字，現在卻已呈現在你我眼前。你話這不是金融戰，我只能說自己道行太低！

筆者執筆之時，英國渣打(LON:STAN)報510英磅，折合HK$59.32，大升5.85%。作為一間英資公司在香港上市，話事人仍然是歐美大行。我們完全沒有定價權，只能繼續任人魚肉。（大摩昨日出報告話睇870英磅，折合港幣100，你相信嗎？）昨日沽空2888.HK的投資者，今早平唔到倉，相信會很頭痕！

經歷了近十年接近零利率的政策後，美國聯儲周四凌晨3:00的利率決議，不加息對市場的衝擊會非常大，令外界對聯儲局失去信心。筆者相信將會按市場預期加1/4厘，至於各類金融市場將作何反應，筆者此刻也沒有答案。

一劍

沒有最低，只有更低！一切還看議息聲明！

「沒有最低，只有更低！」紐約期油昨晚跌破每桶35美元關口，筆者執筆之時仍掙扎徘徊在35.55美元附近，未見有明顯的反彈。自12月4日石油輸出國組織（OPEC）會議未減少產量目標之後，在過去的六個交易日內，紐約期油和布倫特油價持續下跌，累計跌逾一成半。

美股三大股指開盤雖小幅上漲，但隨後三大股指均下挫，筆者執筆之時，標普500指數已跌穿2000點關口，報1996。2015年大熱的美國四大股票－“Fang”年內迄今上漲了86%，而標普500指數上漲不到2%。(“Fang”指的是 Facebook, Amazon, Netflix和 Google)

由於“Fang”公司的強勁表現，加上指數加權的關系，標普500指數今年仍錄的上漲，如果給予標普500家公司每家0.2%的同等權重，標普500指數今年迄今是下降的。美股已經進入強股越強的最後階段，因此美股2016年的上漲動力很大可能會無以為繼。當然一切仍要看議息後的聲明。
   
摩根大通不看好iPhone今年第四季度的銷售情況，預計銷量比市場共識預期還會低10%，成為又一家看空蘋果本季度業績的華爾街機構。筆者認為蘋果將中國列入首批發售iPhone 6S的國家，其實已經對6S的銷售情況有所保留，管理層希望盡量拖延時間，以免被市場過早知道6S的真實銷售情況。(利用中國龐大的銷售額扭曲銷售速度的統計及記錄）從香港iPhone 6S完全炒唔起，就知唔係好多顧客願意升級到新手機。

外圍市場一片慘淡之中，A股再次一枝獨秀，在國企改革、券商板塊帶動下，滬指全天升2.5%，重返3500點上方。不過，兩市成交不足7000億。中遠集團及中海集團上周宣布落實重組計劃，由於這次重組涉及70多項交易，多家上市公司要進行資產互換，公司價值的計算過於複雜，筆者建議少碰為妙。

在周三美聯儲為期兩天的貨幣政策會議結束之前，市場觀望氣氛仍然濃厚，筆者也寧願等市場出現方向後再作部署。當然等待的大前題是倉位勿太重！



一劍