中國乳業少林寺 兩孩政策受益者

為期四日的中共十八屆五中全會，昨日在北京結束，會議決定放寬1979年起實施的「一孩政策」，全面實施「一對夫婦可生育兩個孩子」政策（簡稱二胎），同時將積極應對人口老化，並指要「提高生殖健康、婦幼保健及託幼等公共服務」。

中國目前婦女總和生育率僅1.43，只略高於國際公認的低生育率陷阱(總和生育率1.3)。據國“內方正證券”推算，目前中國適齡生育人群超過1.2億，全面放開二胎在最樂觀的情況下，未來4年內將最多新生育5212萬嬰兒，在悲觀情況下，未來四年也會多生2500萬以上的嬰兒。市場分析估計將刺激母嬰醫療、兒童用藥、奶粉、母嬰生活用品、玩具、嬰幼兒教育、兒童服飾及多用途車消費。

筆者一向有留意乳業股，今日將大手買入國內的伊利(600887)，並認為歷史將會重演。7月10日，衛計委首次就全面放開二胎的問題做出正式回應，表示正“逐步調整完善生育政策，抓緊推進有關工作”，當日伊利(600887)立即上漲9.87%，接近漲停。

2015上半年伊利實現營業收入298.56億元人民幣(下同)，同比增長9.42%，歸屬於上市公司股東的淨利潤26.62億元，同比增長16.11%，扣非後同比增長23.29%，實現每股盈利0.43元。

伊利是亞洲唯一能進入全球乳業10強的乳企。數據顯示，上半年伊利的整體市占率進一步得到提升，奶粉收入同比增長9.68%，在中資品牌中位列行業第一；（常溫）液態奶整體市場的銷售份額同比實現了2.3%的提升，達到近30%，繼續穩居行業第一；冷飲市場銷量則連續22年穩居行業第一。

據AC 尼爾森統計，上半年"金典”銷售額同比增長20%；常溫酸奶“安慕希”銷售增長9.8倍；高端嬰幼兒配方奶粉“金領冠珍護”，銷售額同比增長33%；酸奶兩大明星子品牌——“暢輕”、“每益添”，銷售額增速分別達到60%、51%。

筆者喜歡大市值，並有優秀往績的的龍頭股份，伊利(600887)完全符合筆者心目中的要求，並認為遠此比排第二的蒙牛(2319.HK)為佳。

上半年，伊利液態奶收入224億元，同比增長8.3%；蒙牛同期液態奶收入219億元，同比增長0.81%。伊利營業總收為入298.56億元，同比增長9.42%，淨利潤26.62億元；蒙牛營業總收入為255.64億元，同比下降1.1%，淨利潤只有13.39億元。香港的讀者可能不知道，蒙牛成立之初，八大創業元老均來自伊利，90 %的中層幹部來自伊利，所以伊利才是中國乳業的少林寺。

沒有A股戶口的讀者，買不了伊利(600887)，那港股應該買甚麼? 筆者認為可考慮合生元(1112.HK)。

合生元主要透過入口原材料，並以自家品牌包裝銷售嬰幼兒配方奶粉，截至6月底止中期業績，純利2.05億元人民幣(下同)，按年跌34.36%；每股盈利34分；不派中期息。(上年同期派26港仙。)

期內，營業額19.63億元，按年跌10.33%；毛利11.43億元，按年跌15.06%。毛利率由61.5%減少至58.2%。毛利率減少主要由於配合計劃推出SN-2 PLUS奶粉而清除原有系列嬰幼兒配方奶粉存貨以及本年度上半年開展的大力度的折價促銷活動所致。

長線買伊利(600887)，短炒買合生元(1112)。前者市值約一千二百億港元，後者市值約一百億港元。

一劍

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歐洲經營十五載，苦盡甘來套現時

長和系接二連三的大重組，目的只有一個，李嘉誠想將長和(0001)打造成系內的終極旗艦。李嘉誠年事已高，遲早要完全退出管理層，因此在退位之前需要為集團建立牢不可破的護城河！

長和系內在香港上市的公司共有6家，如果一定要我選一隻，我會選擇一注獨贏買長和(0001)。

買長和系就系買李嘉誠的管治班子及其戰略眼光，所以一定要與大股東同坐一條船，買其直接控制的母公司，那才是最著數的。李嘉誠家族分別持有長和(0001)及長實地產（1113）約三成權益，但筆者相信在未來的日子裹，李嘉誠家族會傾向增持長和（0001）多於長實地產。

按照人的自利行為原則，關於收購合併，如果大股東同時持有兩間公司的權益，通常有利的一方，是大股東持股較多的收購一方。因此，年初「長實」與「和黃」重組，坊間都認為「長實」比較著數，「和黃」比較輸蝕，因為長實的資產估值正處於歷史高位，反而和黃受國際油價拖累，估值處於低谷。

關於電能實業（0006）與長江基建（1038）合併的方案會對誰更有利？如果按上面的羅輯，只要一窺大股東的持股比例，答案便不言而喻。現時長和(0001)分別持有的長江基建(1038)75.67%權益，電能實業(0006)38.87%權益。

2015年6月9日，電能實業（0006）、長江基建（1038）分別向卡塔爾投資局，出售港燈電力投資（2638）16.53%及3.37% 股權，套現近90億元；長和系於港燈的持股量由53%降至約33%。從這些交易中可見，李嘉誠鐘情於長江基建（1038）的業務多於電能實業（0006）。

其實，兩者合併交易完成後，最著數是大股東長和(0001)。長建(1038)雖能在交易中取得著數，最終受益的是長和(0001)，因為後者將持有合併後的長江基建（1038）49.19% 權益。筆者認為由於兩者合併交易需時，所以長和(0001)最近的股價還未反映相關的利好因素。

長和早前宣布，收購西班牙電訊旗下無線網絡營運商O2英國的現金作價，為92.5億英鎊(約合1067.5億港元)。３英國和O2英國合併後，將成為英國最大無線網絡營運商，市場佔有率超過４０％，營運商數目也會由４間變成３間。

雖然在英國有反壟聲音，筆者相信收購案最終會獲當局通過。因為李嘉誠不打無把握的仗，特別是這種千億大Deal。7月9日，路透旗下《基點》報道，長和(0001)於7月8日簽署一筆總數60億英鎊的銀團貸款，為向西班牙電訊Telefonica收購英國電訊業務Ｏ２提供融資，牽頭行為滙豐銀行。

李嘉誠當年千億賣橙(Orange)後，曾經說過3歐洲業務日後將會是和黃最賺錢的業務。筆者認為長和(0001)的真正大Deal在於3歐洲的上市，因此李嘉誠才不惜斥鉅資收購O2英國，以求快速擴大歐洲版圖。

在歐洲苦心經營了十五載，也是時候準備將其套現上市。筆者相信以李嘉誠的高超財技，只會買貴，但賣得更貴。3歐洲上市之日，才是長和(0001)價值真正釋放之時。歐洲的故事才剛剛開始，現價可以上車。跟著首富走，做人無煩惱。

亞洲仲有另一位巨人都做緊同樣的事，那就是日本的孫正義。2013年7月11日，軟銀集團（Softbank）斥資216億美元（約1685億港元）收購美國第三大行動通訊運營商Sprint Nextel約78%股權。(篇幅所限，待續...)

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繁華落盡見真淳！牢不可破護城河！

有留意筆者倉位變化的，都應知道筆者近日大加公用股。

繁華落盡見真淳！畢非德的投資哲學，尋找具有牢不可破的護城河（unbreakable moats）保護的企業，因為「護城河」能使一間公司長時間維持高水平的投資回報。

中國經濟經過三十幾年的高速發展後，在10萬億美元的龐大基數下，未來數年將步入低速增長，這將是無可避免的事情。主打環保的公用事業是少數仍具高速發展潛力的行業。

公用事業為了避免重複建設，通常會形成自然壟斷，一旦投入後對手便難以進入。例如香港煤氣公司本身並沒有政府授予的特別權利，卻擁有了香港近70%的燃氣市場。

公用事業的「好處」就是不用理會經濟週期。景氣時隨經濟高速發展，不景氣時又有抗逆能力，其長期趨勢一定是向上。李嘉誠近年進軍英國，買得最多的就是公用事業。業務簡單易明的公司，即使由傻瓜去管理，盈利也能穩步增長，最重要的是不用冒大風險。

做過生意的人都知道，做生意最大的隱憂，就是有新的競爭者加入，新的競爭者可能擁有比你更先進的技術，更有效率的管理。只要你沒有即時察覺，並轉身提升至相應的水平，你的市場佔有率便會被對手蠶食。縱觀歷史，幾多叱吒一時的企業，僅僅因為管理層一時缺乏危機意識及遠見，便被對手打到一敗塗地，甚至斷送百年基業。

2007年底，諾基亞的市值高達1100億歐元，到2012年7月17日已跌到62.8億歐元，市值蒸發超過九成。2013年9月2日，微軟宣布以54.4億歐元的價格收購諾基亞的手機業務及10年期專利使用費。經過短短六年光陰，一代霸主已落得如斯下場。

香港中華煤氣(0003.HK)每年都進行「十送一」紅股，筆者認為是有其原因的！因為若不這樣做，煤氣的長期升幅將冠絕所有藍籌股！筆者單計過去三十年，其回報已超過100倍 (包括將歷年股息繼續投資購買煤氣股票)。靠壟斷公用事業而發大財，市民心理上一般較難接受。因此，四叔要貫徹「悶聲發大財」的華商傳統，透過每年送紅股的方式，減緩一下煤氣(0003.HK)股價的升幅，以免成為各政黨要求減價的借口。

北控(392.HK)已確立「以城市能源服務為核心的綜合公用事業公司」的市場定位，表明管理層未來將專注本業，努力做好公用事業。現時，恆指成分股仍然沒有代表內地公用事業的股份，即代表內地公用事業還在起步階段，仍有大量發展的空間。

首創置業（2868.HK）的補充資料：首創置業（2868.HK）佔首創集團總資產比重40%，從事房地產物業發展業務。公司擁有土儲超過1,000萬平方米，在北京大興區擁有5,152畝土地，在天津擁有京津合作示範區35平方公里土地。根據聯交所資料顯示，匯豐資產於8月18日增持首創置業(2868.HK) 192萬股或0.19%，總值693萬元，每股作價3.609元，最新持股量增至5.03％。

一劍

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北控渾身都是寶，唔買肯定會走寶(下)

北京燃氣的城市燃氣業務值幾多錢？

北京燃氣2014年的售氣量達105億立方米，因此城市燃氣業務若單獨上市，其市值相當於一間新奧能源（2688），後者2015年共銷售天然氣101.2 億立方米，市值$509億。筆者保守一些計算，打個八折，北京燃氣也值$400億。

加上昨日已介紹的業務價值$841億，北控（392.HK)的內含價值已達到(841+400)=$1241億，與現市值$660億，折讓近四成半。

當然很多控股公司都存在兩成至三成折讓，所以折讓只是筆者買入的其中一個原因。

買股當然買前景，買增長潛力，但也不可以置內含資產價值於不顧，後者是大市大幅轉差時的護城河。

現在就分析下北控（392.HK)的增長潛力

北京燃氣中國最大的城市燃氣營運企業，供氣量佔北京市年用氣量超過96%。北京成功申辦2022 年冬季奧運會，相信在政治正確的大環境下，北京市政府會有適當安排鼓勵首都企業及居民使用天然氣。

隨著燃煤發電廠的關閉，由2016年起，北京只會剩下燒天燃氣的發電廠，預計北京的天然氣年消費量在2020年前將再翻番，從2014年的105億立方米增加到2020年200億立方米。

北控(392.HK)較早前公佈截至6月底止中期業績，純利31.04 億元，按年升10.3%；每股盈利2.42 元；派中期息30 仙。若撇除特殊項目，經營利潤為30.7億元，較去年同期增加26.4%。

期內，營業額293.09 億元，按年升30.67%；毛利52.85億元，按年升11.26%。整體毛利率由去年同期21.2%降至18%，主因非居民天然氣購氣成本上升，啤酒銷售毛利率由於較佳成本控制，則有1.4個百分點的改善。

內地天然氣價計算公式內地天然氣價格由國家調控，每半年由發改委調整一次，計算公式為每立方米天然氣價格（人民幣）=0.85X（0.6X燃料油熱值係數X燃料油進口價格）+0.4X（液化石油氣熱值係數X液化石油氣進口均價）X（1+0.13），其中0.85為天然氣折價幅度，13%則為天然氣增值稅稅率。

過去一年油價大幅下跌後，目前天然氣價較油價貴40%，因此在工業範疇失去市場競爭力。據內地多家媒體報道，未來兩個月內非居民氣價或每立方米下調0.5至0.6元人民幣（即平均門站價下調約20%至24%）。由於北京空氣污染問題嚴重，隨著天然氣降價，筆者相信在政府繼續推動下，工業用氣需求將有所回升及繼續保持增長。

據管理層表示，旗下「北京燃氣」上半年售氣量約60.4 億立方米，同比上升29.1%，主要由於去年底投產了三個天然氣發電廠，加上公司積極推動燃煤鍋爐改造，預期公司全年銷氣量可達30%增長的目標。

現時，除了佔北控（392.HK)盈利77%的燃氣業務繼續快速增長，旗下子公司也都處於發展的快車道上，現在點評下短期有甚麼利好因素！

北控水務(371.HK)的中期業績強勁，純利按年增62.5%至11.6億元，收入按年升51.1%至57.6億元。目前集團約有四成產能尚待釋放，隨著《水十條》的落實，北控水務未來幾年將繼續保持強勁增長。

今秋糧食豐收，水稻、小麥、玉米，三大主糧收購價全線下跌，平均跌幅在10-20%，相信這將進一步減輕啤酒企業的主要成本，北控持有的燕京啤酒自然能從中受惠。

北控已投資在7個垃圾發電及2個危險及醫療廢物處理項目，總投資約80億元人民幣。料適當時候將注入北京發展(154.HK) ，該公司正在進軍中國固廢處理及垃圾發電業務，食正「十三五」環保政策的大方針。

國內的公用事業，還有龐大的發展空間，公用股可能升得慢一些，但長期趨勢一定是向上升。讀者只要細心留意下月線圖的長期趨勢，就會知道現在是買入的好時機。

現價$51.450，往績PE 13.61, 預測PE在 10倍左右。半年目標價$59，絕不過份。

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北控渾身都是寶，唔買肯定會走寶(上)

今天是第18屆五中全會開幕的大好日子，將審議「十三五」規劃及人事變動。適逢國內上週五降息、降準，筆者今日就為在家介紹一隻心儀已久的公用股，北京控股(392.HK)。呢隻真係抵買的筍野，記得揸耐少少。

北京控股(392.HK)是北京市的窗口公司，屬第一批來港上市的紅籌企業。北控經過近年的重組及轉型，現時主營的業務已縮為三個類別，分別為管道燃氣、啤酒、污水及自來水處理。筆者相信隨著北京控股(392.HK)啟動與北京市燃氣集團的聯合重組，大規模退出非主營業務，公司的內在價值將會被市場發現，並反映在股價上。

目前，北控（392.HK）持有的核心資產包括：北京市燃氣集團100%股權；中國燃氣（384.HK）22.5%股權；北控水務（371.HK）43.9%股權；A股上市的北京燕京啤酒（000729.SZ）45.8%股權；將轉型固廢處理業務的北京發展(154.HK） 50.2%股權，以及陝京1-4線的40%權益等。

以下是截至2015年10月23日，北控（392.HK）所持有權益的市值 (港幣，下同)

中國燃氣（384.HK）：        646億 x 22.5% = 145億

北控水務（371.HK）：        574億 x 43.9% = 252億

燕京啤酒（000729.SZ）： 280億 x 45.8% = 128億

北京發展（154.HK）：          32億 x 50.3% = 16億

北京燃氣(持有陝京1-4線的40%權益)： 300億 (非常保守)

 (2011年昆侖能源以189億元人民幣收購北京天然氣管道有限公司60%股權，收購價被喻為國有資產收購的最筍價。筆者以此計算北京燃氣持有的4成權益，當年值126億人民幣。)

筆者以5年升值1倍計算，現價這些管道資產值300億港幣絕不為過。(300/23.3=12.8 ，PE 相當於2014年稅後利潤的12.8倍。這300億只是管道權益，並未計算北京燃氣的城市燃氣業務。

北京燃氣的城市燃氣業務值幾多錢？明天開估！(參考資料：北京燃氣2014年的售氣量達105億立方米)

筆者只計算以上這幾條大數，北控（392.HK)的市值已達到(145+252+128+16+300)=$841億

如今，北控（392.HK)的市值卻只有660億，與實際資產存有重大折讓，筆者認非常超值。

現價$51.450，往績PE 13.61, 預測PE在 10倍左右。半年目標價$59，絕不過份。筆者目標：買入4000股

既然是好東西，又要買得重，當然是見到各種重大利好因素同時出現。礙於篇幅所限，明天待續。

今日短炒之選，還有首創置業(2868)。8月11日，首創置業 (2868.HK) 向主要股東首創集團發行10億股新內資股，每股作價3.9港元，集資約38.94億港元。

完成後，首創集團及其一致行動人士持股將由45.58%增至63.56%。 現價$3.64，比大股東增持價還打了個九折，息率8.57%，風險有限。買入的最主要原因：央行上週五減息減息，對地產股是重大利好消息。

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靜待中國神「龍」現，東方電氣買前景

歐洲央行總裁德拉吉昨日暗示，將實施更多刺激政策，刺激歐美股急升。正面解讀是歐洲央行樂意為市場注入大量流動性，對資產價格有利；負面理解則為歐洲經濟仍然嚴峻，面臨通縮風險，除了印錢已無計可施。筆者的睇法，驚住黎炒，如無意外，今早恆指仍會大幅高開，但能否保持升勢仍是未知之數。

中國財政部昨天公布，國有企業利潤按年跌幅擴大，今年1至8月，國企利潤跌6.6%；1至9月，跌幅擴至8.2%。人行再度出招增加金融體系流動性，透過中期借貸便利操作（MLF）「放水」1055億元人民幣。

昨夜，中紀委公告稱，老牌央企招商局集團存在“鏈條式”“團夥式”腐敗。筆者未知明日的市場反應，如果招商國際(144.HK)及招商銀行(3968.HK)跟隨大市高開，筆者會先行沽出三分一。

在習近平訪問英國之際，中核集團副總經理俞培根對外表示，國家要準備成立“華龍公司”，將中核和中廣核目前各自研發的“華龍一號”技術都整合到該公司中，負責將來“華龍一號”技術在海外的推廣、開發工作。筆者相信中國神「龍」正式誕生，市場將會再次掀起「核電」熱，而核電設備龍頭股將會再次受惠。

由於上海電氣（2727.HK）因購買資產自10月8日起停牌，而哈爾濱電氣(1133.HK)並不屬於港股通股份，因此筆者只能選擇東方電氣（1072.HK）作為投資對象。

東方電氣是中國最大的發電機製造和發電站工程承包商之一，具備生產製造核島設施(主要是反應堆壓力容器和蒸汽鍋爐）)和常規島設施（主要是脫水回熱機）)的能力，是國資委監管的中國中央企業，總部位於四川成都。

「第十一屆中國核能國際大會2015」論壇早前召開，按照規劃，在2020年以前，中國還要新建35GW、平均每年新開工5到6台機組，新增核電投資逾5000億元（人民幣，下同）。由2016年起的「十三五」期間，中國將以每年6至8座的速度新建核電站。到2030年，中國預計將有110座以上的核電站投入運行。東方電氣是核電設備龍頭，在蒸氣發生器市場佔44%，在主控設備市場則佔43%市場。新核電政策一啟動，東方電氣真的不愁定單。

今年上半年，東方電氣的業績不大理想，營業額按年跌4.1%至182億元；純利按年跌79.9%至1.68億元，每股收益0.08元，不派中期息。下跌原因主要是新能源業務下降13.1%至18.77億元，以及同業競爭激烈，引至產品平均價格下降。2014年上半年則錄得純利約8.4 億元。期內新增定單216億元，增長主要來自海外。截至6月底手上定單為1241億元，按年增長21.9%。

現價9.57，買股買前景，小弟不大貪，6個月目標價11.25，當相於2016每股盈利預測0.75港元的15倍PE。

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招商銀行獲增持 百富環球仍睇好

10月20日，金管局再向市場注入46.5億港元，令本港銀行體系戶口結餘將於周五（23日）增至3947.94億港元。逾個半月累積接錢1,191億元，超越2012年美國第三輪量寬後注資規模。熱錢流港期間，恆指由9月29日的低位20400點，升至現水平23000，累升2600點。

筆者唔清楚熱錢來港的真正原因，但顯然不是因為看好中國經濟，希望來港購入中資股或本地磚頭。據統計，9月份，中國外匯儲備再降432.6億美元，至35,141億美元，這是繼8月份出現939億美元的歷史性降幅後，中國外匯儲備連續5個月下降。因此，筆者認為，有部份熱錢可能是來自內地的出逃資金，現在暫時停泊在香港避險。

昨日A股午後大幅跳水，上證綜指跌3.06%，深證成指跌5.87%。受制於A股下挫，筆者認為恆指短期難再闖高位，現階段適合以短炒績優個股為主，應避免大幅加倉。今日就跟進下筆者愛股的情況。

據聯交所資料顯示，招商銀行(3968.HK)獲招商局集團，於10月14至15日，合共增持2530.4萬公司股份，平均價19.802至20.435元，持股由14.87%增至15.42%。筆者認為招商局集團可能還未結束，後市可以睇高一線，詳見2015年10月13日筆者刊於《大方向》的《兩雄相爭鬥錢多  招商銀行股價挺 （3968.HK）》一文。

招商銀行將於2015年10月29日（星期四）刊發第三季度業績，如果業績只屬一般，股價一定會偏軟，留待業績後先增持豈不更著數？筆者認為實際情況應不是這樣，管理層知道績後增持的代價會更大，於是選擇現在先下手為強。招商局集團已前後耗資三百幾億人民幣增持。

10月19日，百富環球(327.hk)公布9月止首九個月營業額20.31億元，較2014年同期增加37%或5.48億元。百富環球首六個月營業額僅按年增長10%至11.08億元，即第三季銷售或同比增速達到93%。其中，海外市場營業額10.28億元(增52%)，中國市場佔10.02億元(增長24%)，顯示公司仍處於業務快速擴張期。

據中國人民銀行發布的支付體系數據顯示，移動支付按年急增9.22倍，至39.8萬億元人民幣。截至2014年底止，內地每100家商戶EFT-POS裝機量僅為33台，相對發達國家有90至100台仍存在明顯差距，展望業務仍有龐大的發展空間。

正如筆者前日短炒327時所言，按首3季營業額的表現，百富環球(00327)業績優於預期，筆者調升2015每股盈利預測至0.7港元，給予6個月目標價12.6港元，相當於今年預測市盈率18倍。

今天327股價若跟隨大市回調，又是入市的好時機。筆者買入此股的原因，可詳見2015年10月9日刊於《大方向》的《移動支付時代來臨  百富環球(327.HK)先拔頭籌》。

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香港上海匯豐控股，「中國的國際銀行」

明天是重陽節假期，小弟在此預祝各位登高望遠，假期愉快！

今日小弟想講的是「一帶一路」與「匯豐遷冊」

為甚麼要發展「一帶一路」?

昨日，中國公布的第三季國內生產總值（GDP），按年增長6.9%，首次跌穿保七線。其中佔比40.6%的製造業，增幅由6.1%進一步放緩至6%。從中可見國內產能過剩的問題依然嚴峻，所以中央急需打開產能外輸的決口，近年領導人不斷外訪，其中一個節目就是推銷中國製造。「一帶一路」及「亞投行」的誕生，便是由此起。

絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路簡稱「一帶一路」，是由中國最高領導人習近平於2013年9月和10月分別提出的跨國經濟合作概念。目前已有60國家和國際組織響應一帶一路，這些國家的總人口約44億，經濟總量約21萬億美元，分別占比全球63%和29%。但如果只有願景及口號，而沒有金錢支援到位，一切不過是空中樓閣，「亞投行」的設立便是在此背景下應運而生的。

「亞投行」全稱亞洲基礎設施投資銀行，是一個向亞洲各國家和地區政府提供資金以支持基礎設施建設之區域多邊開發機構，總部設北京市，法定資本為1,000億美元。2015年3月12日，英國率先提出申請加入亞投行，希望成為創始成員國。隨後，法國、義大利、德國等國也表態加入。至今，亞投行意向創始成員國確定為57個，當中14國為歐盟成員， 14國為20國集團成員，以及金磚5國全體。

亞洲擁有全球六成人口，但經濟僅占全球經濟總量的1/3，落後的其中一個原因，基礎設施不足限制了經濟發展。這些缺乏的基礎設施，包括鐵路、公路、橋樑、港口、機場和通訊等。根據亞洲開發銀行估計，2010年至2020年的10年間，亞洲國家與地區要想維持現有經濟增長水準，內部基礎設施的投資至少需要8兆美元，即平均每年需投資8000億美元。其中，68%用於新增基礎設施的投資，32%是維護或維修現有基礎設施的所需資金。

中國是這場大龍鳳的主角，貢獻居功至偉；但「亞投行」成立一事，英國人也功不可沒，相信講求「投桃報梨」的中國一定會為此送上一份厚禮的。習近平的超級國事訪問，受到英方超高規格禮待，幾乎可以肯定大禮已經隨團而至。小弟突發其想，除了高鐵與核電，英國倫敦素來以金融發達聞名於世，這份厚禮會否與金融業有關？

如是，那麼香港人的愛股--匯豐控股(0005.HK) 能否從中分一杯羹？

匯豐集團是由香港上海匯豐銀行經多年擴展而成，後者於1865年3月在香港開業，同年於上海及倫敦開設分行。1866年8月14日，匯豐銀行獲香港政府及英國財政部授權發行香港鈔票，自此匯豐銀行成為香港「準中央銀行」。同時，由於有香港「準中央銀行」的身份，使匯豐集團在80年代尾進行海外時收購時遇到很多麻煩。

為淡化央行角色，1990年12月17日，香港上海匯豐銀行宣布進行結構重組，成立一間集團控股公司，名為匯豐控股有限公司，並將匯豐銀行倫敦分行升格為匯豐控股的註冊辦事處，自此匯控正式入籍大不列顛。這被視為匯豐集團的第一次遷冊。遷冊後的匯控順利繼續其國際化的步伐，通過連串的大型併購活動，實現了金融版圖的全球化。

中國改革開放後，匯豐於1980年代重返中國，成為首間取得中國銀行牌照的外資銀行。2015年成為首家獲準在銀行間債券市場發行人民幣債券的國際性商業銀行，地位超然。如今，匯豐部署在亞洲地區的約40%資本，能為匯豐帶來78%的收益，去年匯豐在亞洲業務的資本回報率達到雙數位，而亞洲以外業務資本收益率卻僅1%-3%。另一方面，自2008年全球金融危機後，歐美銀行的監管轉趨嚴格，匯豐也因種種原因而被歐美各國罰款，身為管理層自然取易不取難。

匯控作為商業機構，以逐利為本。當年遷冊倫敦，是為了進軍歐美市場，打造跨國金融王國；如今研究遷冊香港，顯然是為了向中央示好，以利其進軍內地市場、獲得更多人民幣國際化的業務，以及為實現上海上市打下基礎。

太公分肥肉，從有親疏有別。那麼在中央的心目中，匯控有無機會成為自己人?

近年，匯控的股價長期不振，而且沒有單一大股東。今日總市值約1.2萬億港元，中國的金融機構只需大約2400億港元，便能控有兩成匯控股權。匯控現就遷冊總部可能性作出研究，並於年底提交董事會作決定。在筆者看來，金融巨無霸改變註冊地，向來都不是純粹的商業決定，背後一定是有政治因素在作怪。筆者猜測，其中一個可能性，來自中國資金，可能已經成為匯控的最大單一股東，只是現階段還未浮出水面。

從英國支持「亞投行」，到習大大訪英之行的規格，可見中英關係已經進入了一個全新高度，英國容許匯控認祖歸宗，重新遷冊香港已非天方夜譚。筆者的睇法，匯控經歷「鳳凰涅槃，浴火重生」，最壞時刻已經過了。現價$62.30, 市盈率12.29，息率6.22。若有閒錢就買！買！買！筆者相信隨時會有意想不到的驚喜！香港上海匯豐控股，「中國的國際銀行」。

一劍

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珠船(560.HK)集資豈無因，股票期權有乾坤

隨著四月「廣東自由貿易」的成立，勢必帶動區內物流服務需求大增，珠江船務(560.HK)作為區內貨運龍頭，自可受益非淺。珠江船務(560.HK)是廣東省政府屬下唯一上市船運集團，以紅籌形式在港掛牌，主要業務分貨運與客運兩大類。珠船在粵港澳之間經營及代理眾多客運航線，是省內最大海上客運營運商。近年，珠船進一步把客運和電商結合起來，希望通過電商移動平台提高客運增值業務，創造O2O（線上對線下)新商機。

珠江船務(560.HK)的貨運業務主要是提供集裝箱和散貨的運輸和碼頭裝卸儲存服務，有別於傳統航運股，珠船有經營碼頭運作，因此較一般的傳統航運公司更能分散風險，形成一個非常穩健的盈利模式。珠江船務(0560.HK)公布截至2015年6月底止之中期業績，期內純利按年升16.2%至1.2億元，每股盈利12.75仙，派中期息每股4仙，另派特別息每股1仙。期內營業額按年升9.9%至9.33億元；經營溢利1.1億元。現價2.42, PE 9.84倍。

珠船(560.HK)積極發展綜合物流，布局現代倉儲業務。珠船旗下珠海西域港2014年4月成功以1.6人民幣收購位於港珠澳大橋珠海段延長線的超過10萬方米倉儲用地，隨著內地居民對進口商品需求大，引發傳統海外零售商和品牌商，對跨境電子商務貿易的興趣，這些跨境商貿倉儲業務開始進入收成期，相信其倉儲業務盈利將逐步提升。

目前，內地跨境電商貨品主要藉助保稅物流倉中轉和運作，而珠船(560.HK)正託管南沙佔地最大的物流倉儲用地─南沙國際物流園。4月28日，珠江船務推出「香港機場↹南沙水上快線」，貨物由世界各地空運至香港，經「水上快線」再船運至南沙港區，通過陸路和水運方式運至珠三角及中國內陸城市。珠江海空碼頭是香港機場的唯一貨運碼頭，船舶航行時間濃縮在5小時內，實施24小時裝卸操作，因此今年公司的物流服務收入會進一步提升。

廣東省去年8月出台《關於全面深化國有企業改革的意見》，省內國企改革正密鑼緊鼓地推進。珠船(560.HK) 母公司為「廣東省航運集團」，因此具有有國企注資背景。

今年5月，珠江船務(560.HK))公布，以每股2.5元發行1.8億新股，集資淨額逾4.4億元，截6月底，手上有現金7.4億。珠船手上託管資產有三類，包括客運相關業務、修船、海上加油站、中港澳免稅；碼頭；南沙國際物流園，現在這些資產全部未上市。同時，8月19日，管理層要求推行為期十年的股票期權激勵計劃，作為一個長期的激勵機制對現有薪酬制度的補充，及實現激勵對象與公司股東利益的一致性。

無故集資，同時要求股票期權激勵計劃，管理層想幹甚麼事，相大家應該心中有數吧。宜家股價卻在橫行，是否有心人在收貨?歷史的經驗告訴我，集資通常因為有件大額的東西要買，但手頭又沒有足夠的錢。筆者推測，短期內可能注入公司的項目包括粵興船舶用品有限公司、新港石油有限公司和內地、港澳免稅用品有限公司。筆者相信，廣州南沙物流園未來也會注入公司，但要等到珠船再長大一些，否則會哽到。

珠船(560.HK)2003年5月向母公司購買原粵海置業大廈其中9層樓面，並更名為珠江船務發展大廈。總面積約31210平方尺，總代價為4963萬元，折合每尺港幣1,590元。該物業目前作為香港總部，由於作自用用途，因此，只以歷史成本入賬，並未按市值重估。根據地產代理資料，今年5月，位於上環乾諾道中珠江船務大廈，高層全層，面積約3,508平方呎，以5,500萬元成交，呎價約1.57萬元。同月稍早，另一宗同是高層全層，則以呎價約1.51萬元成交。從這些交單易中可見，珠船的總部的市值，沒升十倍也有九倍吧。以筆者保守估計，珠江船務帳面值在每股0.3港元。

珠船(560.HK)於5月配股後，股價曾急升至高位4.85元，7月股災一度跌至1.86元，上星期五剛升穿2.39的保力加通道頂，若今日重上配股價2.5元，後市可睇$ 2.9，短期阻力位在$ 3.0中附近。爆發點：股票期權激勵計劃通過後

一劍

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"壞賬銀行"並不壞，中國華融無得輸

五中全會前夕，港股氣氛突破向好。昨日，內地公布9月新增人民幣貸款高於預期，港股以907億元大成交突破22800阻力位，漲448點，收報22888點。中再保（1508）、華融(2799)、中金等重磅金融股陸續上市。

10月15日，中國四大國有資產管理公司之一中國華融資產管理（2799）宣佈在港上市計劃，由今日（16日）至下周四（22日）招股，料於本月30日港交所主板掛牌，華融每股作價3.03港元至3.39港元，淨集資額最高可達195.59億港元（約為25億美元）。集團將發行57.7億股H股，相當於擴大後股份15%，當中95%為國際配售，5%在港公開發售，另有15%超額配股權。華融是次集資低過原來計劃的最多214億元，主要是財政部及中糧集團不售舊股套現。

中國華融(2799)是俗稱“壞賬銀行”的不良資產資產管理公司，華融資產成立于2012年9月28日，目前總資產超過6000億元，淨資產超過800億元，為四大資產管理公司中資產規模最大的公司。隨著業務的擴張，華融資產已經從專門處置不良資產的機構轉型為綜合性金融集團。目前，華融資產主要業務包括不良資產經營、金融服務、資產管理及投資三大板塊，2014年三大業務的收入占比分別為56.1%、35.1%和9.9%，不良資產經營業務占比仍最大。

中國華融(2799)擬將募集資金約60%用于發展核心業務，即不良資產經營業務；約30%將用于發展金融服務業務，向該板塊下屬子公司增資；約10%將用于發展資產管理和投資業務，拓展母公司的投資業務及向板塊下屬子公司增資。

根據招股文件， 華融已經引入十名基礎投資者， 包括巨寶投資、 國網英大、 前海人壽、 楊受成、 中融國信託、 中國泛海國際、 重慶渝富 （香港）、 中廣核投資 （香港）、嘉實資本、 中原資本等， 基礎投資者承諾合計認購125.35億港元的股份， 相當於發行規模最多71. 7%，設6個月禁售期。

中國華融(2799)和中國信達(1359)是國內最大的兩家不良資產管理公司，德意志銀行發報告比較兩者去年業績，發現華融在股本回報率上更勝一籌， 達19.1% ， 高於信達同期的14%，而華融的撥備覆蓋率更是高達446%，遠拋離信達同期的240%，亦高於多數同行。

2012-2014年，集團年度淨利潤分別達到人民幣69.866億元、100.932億元和130.308億元，平均股權回報率分別為19.4%、22.7%和19.1%，位居四大資產管理公司之首。

截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，華融資產的不良債權資產總額分別為583.563億元、1002.672億元、1917.504億元及2470.656億元。

昨日，中國信達收盤報3.12港元，較3.58港元IPO發行價下降了12.8%。但筆者認為華融仍然抽得過，因為中國華融是少數由財政部直接控股的金融機構之一。

2014年為促進業務發展，中國華融引進中國人壽集團、美國華平集團、中信證券國際、馬來西亞國庫控股、中金公司、中糧集團、復興國際、高盛集團等8家戰略投資者，上述戰略投資者合計共持有約22.5%的股份，財政部則持有約77.5%的股份。

是次新股發行只相當於擴大後股份15%，當中並沒有舊股出售，可見這些投資者均看好將來的股價表現。新引入的十名基礎投資者已認購新股發行規模七成，所以市場貨源相當乾，因此筆者認為中國華融無得輸，15%回報應該是有的。

一劍

復星國際 (656)大轉型，「奇數」供股不簡單

復星國際（656.HK），是中國最大的民營綜合企業控股公司，公司總部位於上海，註冊在香港，人稱「上海和黃」，旗下參股多家海內外企業，比較著名的子公司，有復星醫藥、上海復地等。集團四大業務有產業運營、投資（含戰略投資）、資產管理和保險，每個業務包括多間子公司。

復星集團由四位復旦大學的畢業生在1992年創立，據美國《福布斯》公佈2015年全球上市公司2000強，復星國際位列536位。由於復星的投資戰略和巴菲特的模式非常相似，因此被國內外媒體稱為"中國版巴郡"。

復星國際（656.HK）的業務範疇非常大大，筆者很難全面地講解，今次只集中討論復星國際（656.HK）又向股東伸手要錢之事！

復星國際（656.HK）9月宣佈，以500供56股比例，零折讓供股，每股認購價13.42元，供股8.67億股至8.71億股，集資116億元。供股的包銷商為復星大股東復星控股，現持有復星71.37%股權，若無合資格股東選擇供股，大股東持股比例將增至74.2%。相信復星國際（656.HK）的長期股東們對此等通告內容並不陌生，因為這另類的增持方式去年四月已上演過一次。以「奇數」供股，再加上沒有折讓，目的就是希望散戶不跟供，令身為包銷商的大股東可趁機增持。

2014年4月9日，復星國際（656.HK）宣佈500股供39股，每股9.76港元，集資51億。那次供股，散戶如無採用逆向思維跟供，便只能眼光光看著股價在供股後快速上升一倍。

另一方面，也提提讀者，復星國際（656.HK）除了是經驗豐富的收購者，同時也是一個財技高手。今年5月12日，復星國際（656.HK）透過先舊後新方式配售4.65億股，佔擴大後約6.21％。每股配售價為20元，淨籌約92.43億元。據悉猛人的馬雲、馬化騰均有參與是次配售，但現在均變成蟹貨了。

是次集資原因之一，過去兩年，復星在歐洲頻頻出手，大舉收購，因此有大量的資金需求。其首席執行官梁信軍接受「路透」訪問時表示，公司目前已在歐洲的20個項目中投資38億歐元，復星有意繼續在歐洲，尋找更多收購目標，從而擁有迎合中國正在崛起的消費階層的相關企業。

另一個集資的原因，集團上月下旬公佈與SOHO中國（410）各持股50%的上海-海之門重組，SOHO向復星出售證大外灘100%股權，交易代價包括84.93億元人民幣，及向SOHO中國清償貸款連應付利息共約45.85億元人民幣。收購完成後，復星將全力推進外灘8-1地塊在建中的金融中心項目未來發展，計劃於2016年竣工，這裹有上百億資金缺口。

復星國際（656.HK）長遠可能會倍升，但短期並不十分看好，一是公司業務範疇太廣，資產不應存有太多的溢價，二是公司仍然處於轉型階段，重心由第二產業向第三產業過渡，非一朝一夕的事。筆者認為供股後，最多只能重上$18，去年那種供完倍升的事，不太可能重演。

筆者相信有$4利潤，對市場炒家己夠值博率。既然$13.42供股價，如能$14之下買，肯定也唔會輸好多。如有閒錢，買復星股權(2996.HK)跟大股東一齊供下亦無妨。過去一個星期，復星國際（656.HK）平均有四成沽空，估計與有心人想壓價收復星股權(2996.HK)有關！

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兩雄相爭鬥錢多，招商銀行股價挺 （3968.HK）

招行公告顯示，2015年7月11日至10月8日期間，招商局集團通過旗下四家附屬公司間接累計增持招行14.77億股，其中A股14.29億股，H股0.49億股。此番增持耗資高達300億元人民幣，平均成交均價介乎18元/股和19.66港元/股。目前，招商局集團持有招行股份已從20.94%躍升至26.8%，遠遠超過二股東安邦保險10.72%的持股比例。

安邦保險早在2013年便謀求進入招行董事會，但一直未能如願。從去年開始安邦便多次增持招行，持股比例由2.76%升至10.72%。今年7月，安邦更首次安排董事長兼總經理張峰加入招行董事會。因此，業內人士普遍認為招商局集團此舉，是防範安邦保險對招行有非份之想，以免重蹈民生銀行的覆轍。(註：安邦保險是近年來資本市場崛起的“狂人”， 以“有錢”、“彪悍”的風格讓人印象深刻。從去年11月28日至今年年初，安邦保險集團在兩個月內連續12次增持民生銀行，持股比例從5%增至22.51%，最終民生銀行大股東易主。)

除了招商局集團與二股東安邦保險的股權格局變化，到底招行有什麼價值，值得招商局集團不惜耗資300億力保？莫非是金蛋？

招商銀行（3968.HK）截至2015年6月30日止6個月中期業績，公司應佔溢利為329.8億元人民幣，同比增幅8.3%。每股基本盈利1.3075元人民幣。不派中期息。期內，淨利息收入上升17.7%至661億元人民幣，貸款減值及信貸風險準備增加128.5億元人民幣至291.7億元人民幣。資本充足比率為11.8%。

雖然遠較第一季的15%增長遜色，但整體仍屬同業中表現較好的。期內，無論於淨利息收入、淨手續費及佣金收入，及其他淨收入方面，均呈按年增長。據彭博綜合券商預測，招行2016及2017年度，預計溢利分別增長10%及9%。現價HK$19.88，市盈率為7.18倍，息率為4.21%。

零售業務占利潤貢獻一半，一直是國內商業銀行向零售業務轉型的長遠目標。據招行半年報，招行已率先"達標"，零售金融業務稅前利潤197.22億元，同比增長30.32%，零售利潤占比49.03%，同比增長8.82%。零售營業收入450.21億元，同比增長40.39%，占該行營業收入的45.37%。管理零售客戶總資產（AUM）餘額達43,220億元，較年初增長24.56%。零售客戶期末存款較年初增長3.47%，餘額為10,494億元；零售貸款總額10,565.13 億元，比上年末增長10.60%。

融360金融搜索平台針對五大國有商業銀行以及七大股份制商業銀行，在2015年上半年信用卡業務的表現進行了盤點。十二家銀行信用卡累計發卡量達5.11億張，新增發卡量4,158.11萬張，相較2014年增長8.86%。在股份制商業銀行中，招商銀行繼續獨佔鰲頭，新增發卡量306萬張，累計發卡量共計6,443萬張，佔中國信用卡市場12.6%。信用卡累計交易額前三名分別是工行、建行、招行，信用卡累計交易額同比增長率前三名分別是浦發銀行、招商銀行及中信銀行。由此可見，在零售業務方面，招商銀行仍然是處於領先地位，而且沒有任何放緩的跡象。

從去年開始，招行行長田惠宇提出的"一體兩翼"經營思想，目標是今後五年內，零售金融板塊在整體利潤占比中，爭取每年提升3個百分點。目前內銀股價已反映未來經營上的挑戰，如果內銀板塊只可以選擇一隻，我會選擇招商銀行（03968）。招行是第三隻來港上市的內銀股，到目前為止，無論資產質數或營運效率都較同業為高。短期目標係重上$22，幅度比較小，希望明天有低位讓筆者入便宜貨。

招行大股東招商局集團，是A級中央企業(2014年利潤排名第十) ，業務主要集中在交通(港口、公路、能源運輸及物流、修船及海洋工程)、金融(銀行、證券、基金、保險)、房地產等三大核心產業。在國家大力支持央企做大做強的背景下，招商局蛇口控股以換股方式吸收合併招商地產。

篇幅所限，留下三個問題給讀者思考：

國務院批準交通銀行的混改方案被視為改革序幕，當交通銀行完成混改，下一個目標會是誰?

招商局集團完成了招商地產重組後，精力及目光將會投向哪裡？

招商局集團現在的增持，是否在為混改引入民資可能會引致的權股攤薄做準備？

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中國製造捨我其誰，中國忠旺(01333.hk)

中國忠旺(01333.HK)為全球第二大、亞洲最大的工業鋁擠壓產品研發製造商，截至2015年6月30日止六個月，中期收益78.9 億元民幣，期內受惠於產品組合優化調整，毛利率由去年同期28.2%上升至32.2%，每股基本盈利上升13.2%至約0.21元人民幣。中期股息每股0.09元人民幣（相當於0.11元港幣），派息率約42.8%（2014年同期：35.0%）。

中國國務院頒佈的「中國製造2025」十大產業領域，其中有四項是與中國忠旺(01333.HK)的業務有關，分別為節能與新能源汽車、先進軌道交通裝備、航空航太裝備、海洋工程裝備及高技術船舶。

中國忠旺(01333.hk)已通過國際鐵路行業標準（IRIS）的年度審核、AS9100C航空航太工業品質管制體系的監督審核，船舶和海上設施給予技術規範的中國船級社（CCS）認證的鋁合金型材擴項認可，從而具備在軌道交通、航空航太和船舶領域用高端鋁加工產品的生產與銷售資格。

新能源汽車領域
由於受到電池重量及電池續航里程的影響，電池驅動的新能源汽車比傳統汽車更迫切需要車身減重。中國忠旺設計的華晨客車全鋁車身新能源公交客車已經進入路試階段，全鋁車身具有質量輕，強度高，耐腐蝕，吸振能力強等優勢，與一般鋼製車身相比減重比率達到40%以上。除了華晨客車之外，中國忠旺與江淮汽車、比亞迪等國內知名車企均展開了合作。

相信在國家大力推動電動車發展的國策下，市場對電動車的需求將會進一步提升，身為全鋁車身製造商的中國忠旺將會從中受益良多。集團於上半年收購的遼寧忠旺特種車輛製造有限公司（「特種車輛廠」），目前已取得生產銷售多個全鋁商用車的相關牌照，正在建設單班年產能4,000輛車的兩條生產線，預計今年底開始投產。

先進軌道交通領域
根據國際鐵路聯盟的定義，高速列車是指運行速度大於250km/h的列車。目前，鋁合金幾乎壟斷高鐵車體材料的全部分額，其中85%以上為擠壓鋁型材。中國忠旺是目前國內少數幾家能夠研發製造時速從300km/h、350km/h到400km/h高鐵車體鋁擠壓產品的企業，一些大截面的產品，如高鐵車頭部分的寬板，國內目前只有中國忠旺一家能夠生產。同時，中國忠旺還掌握了高寒高鐵原材料的生產工藝，為中國北車供應的鋁型材，可以經受50℃以上“冰火兩重天”的氣候變換。相信在國家繼續支持高鐵發展的大方針下，隨著列車的國產化進一步提升，中國忠旺仍將受惠。

航空航天領域
中國大力發展軍工航太科技，繼續將大量應用合金鋁。2013年，中國忠旺結合航空航天領域對鋁型材的規格、特性及嚴格的質量要求，啟動了“7075航空擠壓棒材”的研發項目。據了解，中國忠旺重點發展2、5、7系三個用於航空航天等高端領域的硬合金工業鋁型材產品，不在歐美國家“反傾銷及反補貼”的限制之列，因而有助於中國忠旺成功“二次”進入美國市場。

集團另一個亮點，中國忠旺位於天津的高附加值鋁壓延材項目將於年底前投產。鋁壓延材項目主要生產高附加值的鋁板、鋁帶及鋁箔產品，以應用於航空航天、軌道交通、汽車、食品、醫藥包裝、化工容器、工程設備等對技術要求嚴格的行業領域。該項目第一期年設計產能為180萬噸，共兩條生產線，每條生產線均裝備全球獨有的225MN超大型鋁擠壓機，屆時將進一步增強中國忠旺在生產高端大截面工業鋁擠壓產品的實力。項目分兩期進行，至2018年將實現總年產能300萬噸的規劃目標。

外部環境理想
財政部4月23日發布《國務院關稅稅則委員會關於調整部分產品出口關稅的通知》，對鋁加工材等產品出口實施零稅率，調整自2015年5月1日起實施，相信這措施將有助中國忠旺實現海外市場“二次”騰飛。

截至2014年底，國內電解鋁產能已達4400萬噸，而產量僅為2368.4萬噸，產能利用率剛過一半，相信未來幾電解鋁價格將繼續在低位運行，這對於中國忠旺這類以電解鋁為原材料的鋁型材製造商的成本控制是非常有利的。

現價$3.13, PE 6.97倍，息率5.11%，短期目標:3.6。根據往年紀錄，十月底公布第三季度業績。

利淡因素:負債比較重，以及民企身份。(篇幅所限，待續)

一劍

移動支付時代來臨 百富環球(327.HK)先拔頭籌

在移動互聯網時代，電子支付發展更為便捷，金融電子支付方式將逐步取代傳統的現金支付方式，百富環球預期將持續受惠於該等進程。

百富環球是一家電子支付(EFT-POS)終端機解決方案供應商，根據2015年7月發布的TheNilsonReport，百富於2014年的電子支付終端出貨名列全球第三名。2015年上半年公司營收同比增10.1%至11.1億港元 (下同)，股東應占利潤大增55.9%至3.1億，或每股0.279港元。

公司收入近95%來自電子支付終端，上半年按年增11.6%至10.5億港元，主要有賴於海外市場銷售同比增長22.7%至5.6億港元，占比首次超越國內。其中，美國市場成增長亮點，上半年收入同比大增78.2%，預期高速增長仍將延續。盈利能力方面，整體毛利率在海外收入占比提升下同比改善3.7 個百分點至41.5%。截至今年6月底，集團經營活動的現金淨額2.36億元，銀行及手上現金16.87億元，並無任何借貸或資產抵押，財務穩健。

公司已於全球逾80個地區及國家佈局，未來目標是將海外收入占比提升至超過70%。今年7月中，集團以467萬歐元，完成收購意大利軟件開發商Pax Italia 70%股權。透過是次收購，有助提升集團在歐洲的市場地位，以及提升技術水平。

根據2015年7月發布的TheNilsonReport，2014年出貨量於各地區明顯大幅增長，於歐洲的出貨量增加17%，亞洲增加20%，美國增加86%，中東及非洲增加127%及拉丁美洲增加1,245%，海外地區優勢明顯。電子支付已成為全球趨勢，百富環球於海外市場快速擴張，並已佔據領先地位，外加充裕現金支撐外延擴張，預計公司仍將維持高增長。

同時，內地市場則有望重新成長。繼2015年4月份下發《發改委關於完善銀行卡刷卡手續費定價機制初步方案》後,發改委日前再度下發《完善銀行卡刷卡手續費定價機制有關問題的意見》，按照《意見》的規定，銀行卡刷卡手續費整體將下降，其中餐飲娛樂業最受益。據市場估算，餐飲業商戶手續費降幅將超過60%，預期當政策落實後，降低商戶費率支出，將有利推動商戶增加使用POS機的意欲。

聯交所股權變動資料顯示，百富環球(00327.HK)獲富達投資於8月13日場內增持233.7萬股，每股均價8.52元，涉資1,991萬元。持股由6.9%升至7.11%。現價比富達更便宜，只需:$8.1，短期阻力:$9.5。

風險：高陽科技(818.HK)持股32.75% 。註：車峰持有高陽科技(818.HK)12.04%。

一劍

列車還在正確的軌道上，只是速度稍為慢了一些！

油價近日大幅反彈，昨日連帶整個石油板塊也上升近一成，好像油市已經出現了復蘇。筆者則認為油價好不了哪裡去，當然也壞不了哪裡去。策略：油股升太多就減，跌太多就買，波幅在40-60美元。呢兩日油價急升最主要原因，是北極熊終於忍唔住了。自十月一日起，俄羅斯空軍對敘利亞境內的極端組織“伊斯蘭國”(ISIS)發動多次空襲，引致石油供應的風險溢價上升。不論出於甚麼原因，油價上升對俄有利。

話說美國大量生產頁岩油的目的，就是要打壓國際油價，希望重施八十年代打誇蘇聯的技倆，再次以經濟手段打誇俄羅斯這個死對頭。其實，筆者頗認同這觀點的，也相信美國不會就此善罷甘休。

現在石油和天然氣出口是俄羅斯的經濟命脈，占出口總額七成，超過一半的財政收入來源於此。話說1985年，沙特從8月每天200萬桶原油出口量，增加到1986年3月的1000萬桶，期間油價從30美元/桶跌至10美元/桶，跌幅近六成！短短五個月時間，蘇聯損失一百億美元，差不多是它對外貿易收入的一半。同時，中東油國在油價上升時購買的大批軍火，在油價下跌時紛紛要求延期付款，甚至取消訂單，此舉令蘇聯的經濟進一步雪上加霜，最終引致後來的解體。

美國之所以對中東如此重視及緊張，目的並非保障自己的石油供應，因其現時石油自給率已經很充足。中東的石油，主要出口地是歐洲、日本和中國。美國深明只要控制了中東能源通道及要塞，其海軍控制住運油路線，歐洲和日本就沒有造反的本錢，只能繼續做其附傭，買其國債。因此，中東對美國來說是「利之所在，國之根本」。

大宗商品的博弈，無可避免會牽涉到一些地緣政治，但這不是本欄的主題。今日， 是A股在國慶長假後的首個交易日，外圍已積累了一定的升幅，紅盤高開應無懸念，只係升幾多的問題。對於A股未來的走勢，筆者並不太悲觀。

習近平於9月底訪美期間，中美發表聯合聲明表示，只要人民幣滿足國際貨幣基金組織現存SDR評估標準，美國將支持人民幣加入SDR，成為儲備貨幣。何謂特別提款權（SDR）？

特別提款權（Special Drawing Right，SDR，亦稱紙黃金)是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位。在創立之初，SDR的價值等於0.888671盎司的黃金，這恰好與1美元等值。其後，美元持續貶值，各國為保證SDR作為儲備資產穩定的購買力，基金組織決定以一籃子貨幣作為SDR定價的基礎。各種貨幣在SDR中的權重，基金組織每5年進行一次調整，以反映世界經濟發展的變化。因此，中國若錯過了2016，便要等到2021，筆者相信這個可能性不大。

據國際支付系統（SWIFT）數據顯示，今年8月人民幣使用量份額急升0.45個百分點至2.79%，以0.03個百分點擊敗使用份額2.76%的日圓，首次登上全球支付貨幣第四位。筆者相信習大大訪美之行已經與美國傾掂數。因此，人民幣由8月貶值逾4%後掉頭回升，預示市場普遍認為人民幣被納入SDR的可能性大幅上升。

今年六月十日MSCI(明晟)在公告中表示，暫時未將A股納入MSCI基準指數的原因與資本市場不夠開放、相關稅收條例不清晰有關。同時表示，預計在一些與市場準入相關重要問題解決後，將把中國A股納入全球基準指數。MSCI(明晟)將與中國證監會成立一個工作組來解決這些問題。中國A股將保留在2016年新興市場指數評估名單。

因此，在習近平訪美後，筆者對A股後市已不太悲觀。列車還在正確的軌道上，只是速度稍為慢了一些。相信A股與世界資本市場的接軌只會遲到，但永遠不會缺席。

榆濟管道交易在即 中石化冠德(934)看高一線

今日，我們先看一則寓言笑話。

在郵輪上，一隻鸚鵡對女服務員說：“大嬸，快斟茶，大爺要飲茶。”
兔子見狀，也學鸚鵡，對女服務員說：“大嬸，快斟茶，大爺要飲茶。”
女服務員聽後大怒，決定將鸚鵡和兔子扔下郵輪。在半空中，鸚鵡張開翅膀，飛走了……

兔子只看到鸚鵡囂張，卻沒想到鸚鵡有翅膀能飛，而牠自己則沒有。同理，適合炒家玩的股票，唔一定是適合自己參與。

我想透過這個故事告訴讀者，因為我資質平庸，有好多股票都唔識炒。因此，我只能將股票分為兩類，一類是可以碰的，一類是不可碰的。在可碰的股票中，我又分兩類。一類是有投資價值的，一類是無投資價值的。結果，我手上可以投資的對象便減少了四分之三。承蒙朋友不棄，在此開個專欄。我個人比較貪睡，只喜歡投資及寫一些能夠安眠入睡的股票。

寫了三日中航科工(2357.HK)，可能大家都有些悶，但軍工系列未寫玩。今日轉下題目調劑一下，談談中石化冠德。

中石化冠德（934.HK）主業從事原油及石油產品貿易及碼頭，亦是為倉儲、物流、運輸以至全球國際物流代理服務，其直接控股公司為中石化冠德國際，而最終控股為中石油化工集團。上半年油價下跌，反而刺激石油相關消費，加上內地石油產量減少，進口石油增加，所以令石油碼頭吞吐量上升，冠德作為內地最大的石油碼頭運營商，自然受惠。上半年冠德的7個石油碼頭總吞吐量達9,596萬噸，同比增長14%。

中石化冠德（934.HK）近月正向母公司中石化收購榆濟管道公司，該項目長達940公里，年設計輸氣量為30億立方米，主要輸送中石化於鄂爾多斯盆地氣田生產的天然氣至山東省，是內地重大能源項目。該項目去年首11 個月錄得除稅後淨利潤2.48 億元人民幣。中石化冠德管理層在中期報告已提到，下半年要盡快完成該收購的政府審批及股權交割，而市場就傳聞十月完成。

同時，中石化冠德（934.HK）位於阿拉伯聯合酋長國（「阿聯酋」）富查伊拉的115.5萬立方米油品儲罐項目即將落成投入營運。相信公司今年的盈利增長，會因這兩個新增項目而變得可期。公司2014年的全年溢利則為6.99億元，每股攤薄盈利為28.16仙。在油價暴跌的2015年，上半年集團盈利仍按年上升15.4%至4.35 億元，或每股盈利17.5仙，實在是難得，主要得益於租船業務轉虧為盈，加上碼頭業務經營業績穩定增長。由此可見，石油價腰斬，對中石化冠德的影響並不是很大，甚至有幫助。

關於半年業績中，顯示營業收入只得4.29億元，按年大減87.8%，那是因為集團經營重心調整，沒有開展原油貿易所致，對核心盈利沒有影響。中石化冠德昨收$4.080，對應2015每股盈利預測$0.43，現價為PE 9.4倍，短期重上4.5應該射程之內，如果有榆濟管道交割完成的消息，則可進一步睇$5元。

中石化冠德(934.HK)是中石化整合資產的受惠者，母公司中石化(386.HK)過去三年持續注資，令公司在多項業務上均獲得穩定發展。預計中石化會繼續沿倉貯物流方向注入資產，傳聞位於青島的液化天然氣（LNG）碼頭為短期潛在收購項目之一。投入運營不久的中石化青島碼頭項目，為中石化首個液化天然氣（LNG）接收站，現時項目一期運行順利，未來會擴建二期。

奇貨可居 之 中航科工(2357.HK) 問鼎恆指成份股

公司在行業的壟斷性，是我會否長期持有該公司股票的關鍵。買長期持有的股票是在買一個會發達的夢。如果肯定性（Certainty）沒有足夠強，那對我的資金回報就會有很大的風險。對生意人來說，投資期長唔係問題，只要這生意是壟斷便可，因為壟斷的生意並不難做。

中航科工(2357.HK) 的高PE，某程度是建基於其肯定性（Certainty）夠高。航空工業屬於高端製造業，不論資金或技術門檻都非常高，傾盡歐洲之力先湊到一間空中巴士與美國波音抗衡，其門檻之高可想而知。另外，因為飛機製造涉及到國防機密，基本上只有國企可參與或擔大旗，所以這是一種有雙重保障的壟斷性生意。

買長期持有的股票，一定要買朝陽行業，新興行業，這樣才有無限發展想象空間! 公司產品的生命週期，最好處於脫離投資引進階段，剛要進入高增長的階段！過去5年，中國航空工業，還在起步階段的投資期，基本上沒甚麼利潤。但未來5年，民用、軍用飛機的需求，都將會進入高增長期。加上軍民融合改革，軍需品定價改革，行業的盈利必大增。

根據中航工業集團提供的資料，作為C919主供應商，中航工業集團承擔了大型客機約80%的零部件研製任務，包括機頭、前機身、機翼/中機身、中後機身、尾段、吊掛等機體結構大部件。

C919是中國自主設計的第二款國產大型客機，為150座級以上中短程單通道窄體客機，主要競爭對手是波音737和空客A320機型。首架試飛樣機將於今年年底前完成總裝，其後將進行試飛。現時C919飛機訂單總數達到514架。

說完民用，就說軍用。2014年，美國國防部公布的《四年防務評估報告》，要求2020年之前，部署六成航母在東亞，以實現美國重返亞洲，防範中國軍力擴張。中國抗日70周年閱兵典禮，展示大量高科技的新型軍備，就是要告訴世人，中國軍力己非吳下阿蒙，是一支現代化的高科技的軍隊。

因南海主權，釣魚台主權等問題，海上絲綢之路的能源、貿易通道的保障需要，中國現正建造3個全新的航母戰鬥群。每一個個航母戰鬥群上的艦載機，直升機，預警機，加油機，無人機等都離不開航空工業。中國國防預算連續5年保持兩位數成長，2015年達到8900億元人民幣。習大大宣布裁軍30萬，更多是想集中資源，強化海空軍力量以及戰略二炮部隊，相信更換、添置新型戰機如殲20、運20肯定是少不免的。

另外，就是談談公司的稀有性及獨特性。物以罕為貴，股票市場亦然。當整個市場只此一隻的時候，供應量極度稀少時，股票自然可以賣得非常的貴。在香港上千間的上市公司之中，只有兩隻軍工股，分別是中航科工(2357.HK)及廣船國際(317.HK)。為何筆者認為中航科工(2357.HK) 的獨特性足以令佢將來成為恆指成份股？

恆生指數是要具經濟指標的代表性，現時金融股佔恆指權重達四成，其實是屬於過份偏重。隨著《中國製造２０２５》出台，以下這些高端製造業的龍頭企業，有一部份將逐漸躋身其中，十大重點產業包括: 新一代信息技術產業、高檔數控機床和機器人、航空航太裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械。

既然這隻股票會是明日之星，那麼那些大戶，莊家們也必然也是知道的。他們現在要做的是以最低的成本，取得最多的股票，不讓散戶們搭順風車。當市場上的流通股票都被莊家、大戶瓜分了，他們就按兵不動，靜待業績東風起。炒作時間通常與管理層配合的剛剛好，第一年，業績公布，增長50%，第二年，再增長50%，第三年，又再增長50%。這期間，會好消息會不斷，新增訂單，盈利預喜，樣樣齊。散戶的腦海中開始構建出未來的願景，不斷高價追貨，你追我逐。此時，基金也開始跟進，發表研究報告，媒體爭相報道，此股變成無人不識。

可能你會不認同莊家論，但這是炒股定律，一隻股票想要大升特升，長升長有，就是股票在初始階段要夠乾，令街貨少之又少。另外，公司管理層會因股價上升，認股權證有價而得益，所以管理層也樂於配合做這些長升長有的事。經過母公司不斷地注資、配股之後，相信中航工業集團的權益會由現時六成增至七成或七成半，而街貨佔比則會進一步萎縮。

總結：中國的民航機，現在仍全靠進口，所以國策上一定是扶植國產機的發展。至於國防開支，基本上是不受國內經濟增長的影響，來年仍會是有增無減。因此，無論在民用或軍用，中航科工作為航空工業的旗艦公司，將會成為最大的受益者。中國經濟要轉型，必定走向高端製造業，順勢而行，才是王道。(待續......)

一劍

為何盈利爆升時，通常大部份人無貨 ? 當然，返之亦然！

上星期五，中航科工(2357.HK)以開盤價$5.97一路向上爬升，並以全日高位$6.44收市，較上一日收市$5.71上升12%。對於開市前睇左<<再談真龍天子》一文的讀者，也算是有個交等待。

上星期五那種格局是典型的壓價收貨。一開盤，即見到有心人仕試圖以少量沽盤，想將股價炸落去，令到散戶跟風沽出【因再上一個交易日(30/9/2015)已升了6%】，所以做出了低位$5.89。(見附圖一)

相信有心人見一炸落去，接到的貨幾乎都自己的盤，根本沒有散戶跟風沽出，加上恆指勢色唔對，於是立即反手做上，跟隨大市緩慢地向上推升。直到3點後，買盤再度湧現發力，將股價推升至全日高位。

典型的壓價收貨，通常就是當重大利好消息曝光後，股價沒有出現裂口高開的急速上升，反而是以45度角不斷向上慢慢推升。因為這樣才可以用相對較少的資金收到最大量的便宜貨。若股價太快被人拉升，就會引致莊家整體收貨成本上升，利潤減少。莊家常用的壓價收貨技量，就是在買盤右邊放上不成比例的沽盤，例如 (150K vs 1M) 但莊家又唔會主動沽出，因為其目的只是想嚇唬散戶快些沽出，而非真心想沽。大戶真心想沽的，九成唔會被人睇到自己個牌。 (註: 這只是莊家技倆的ABC初級班。我不是市場莊家，實際應該挺複雜的。這絕不是見A，即B的定律。)

話說筆者有個朋友，見中航科工(2357.HK)在三日內自低位$5.4上升兩成，於是便心動問筆者是否應先行沽出，落袋為安。筆者眼見佢欲斷難斷，只好回答佢：「有食唔食，罪大惡極，反正已賺兩成，何不沽之痛快。」

同時，我跟他說:「你覺得是誰人買了你的貨？ 是老散? 還是大戶？如果是大戶，你沽得出的貨，你估仲可以買得翻咩？」我又說：「市場上除了真正識貨之人外，還有幾多個老散，敢走去買PE3x倍的股票!」他立時哈哈大笑！

筆者認為中航科工(2357.HK)這股票已經發生了質變，已不再是以前純炒注資概念的公司，軍工研究院的改革序幕已經拉開，中航科工將來會成為一間擁有完整產業鏈的飛機製造公司。市場的眼睛是雪亮，若不是有實力人仕再加上有實力公司，那是不可能將公司的股價長期托在高位的。有心人仕之所以要將股價保持在高PE的水平，目的就是令散戶覺得很貴，然後在市場慢慢收貨。最終目的就是要避免有太多散戶參與及持貨，散戶持貨太多會嚴重影響到日後股價長期攀升的佈局。有些基金股之所以能長升長有，那是因為市場貨源己乾。

這時朋友又問筆者:「咁班人要收到幾時呀？我唔想等咁耐丫。」我也只好答:「我又不是莊家，又怎知呢? 應該是收到大部份人手上的股票都沽曬的時候吧! 到時候，唔知點解公司的業績會突如其來，連續幾年出現爆炸性的升幅。當然，返之亦然，盈利爆升時，通常大部份人無貨。」

經幾年公司盈利大幅上升後，我們之前所謂的高PE，在無貨的人眼中看起來，根本就係低PE的超筍價。有個例子，中移動(941.HK)係2000年之前，各省未務未注入時，股價2x元的時候，那時佢個PE也不低吧? 好像長年都在25-30倍。

這時朋友又問：「咁我地仲追唔追貨？」筆者答佢：「追唔追你自己決定，但我覺得中航科工(2357.HK)再係$6之下買到的機會唔多，所以星期一開市，若股價有回吐我便會再吸納。我覺得按昨天的收貨走勢，呢一波應該可以炒上$7，然後係$7-$7.5之間橫行。我是假設莊家們這浪平均成本要$6，若佢地短期唔炒上$7，豈不是連息都蝕埋。」

其實，對於好公司，筆者是傾向長期持有的，然後等上三載五載。但筆者，作為博客兼炒家，始終都要落場玩下兼感受下市場氣氛，唔係同班炒家朋友邊有偈傾。對不對!

再談真龍天子，中航科工(2357.HK)

今年第三季的最後一個交日，國內軍工股表現異常突出，中航科工旗下四間子公司分別錄得6.5%-10.01%的進帳。事緣中航工業旗下上市公司成發科技(600391)、中航動力(600893)、中航動控(000738)3家公司齊齊停牌，一下子點燃了整個軍工板塊行情。

市場傳言稱，中航工業擬整合旗下航空發動機及燃氣輪機整機研發製造資產，單獨成立公司，並從中航工業體系內獨立出來。市場馬上意識到，此舉意義重大，因為管理層已確立了採用美國波音模式，中航工業將正式按專業化板塊進行業務的整體上市。(日後再跟大家談美國波音，在此不贅)

在A股子公司的強勢帶動，香港的中航科工(2357.HK)隨後也發力大升6%。筆者當日留意到國內已經起步，但2357.HK還未有升幅，於是立即係5.43加注一萬股，其後以平均價5.72沽出。心想除非2357.HK本身還有其他消息，否則有機會出現獲利回吐。因為呢注只屬短倉，於是筆者先行獲利。(詳見附圖二、三)

其實，該股下午的買盤已經有些不尋常，大量不問價A盤直取。果然係六點二十五分，證實有春江鴨在行動。中航科工發出關連交易通告，中航科工(2357.HK)將收購母公司全資附屬公司中航規劃100%股權，總代價21.7億人幣。中航科工(2357.HK)將增發4.89億股內資股，每股作價4.42元人民幣，約佔中航科工經擴大之Ａ股總股本約13.47%，經擴大總股本約8.21%。母公司中航工業持有中航科工(2357.HK)的股權比例，將由現時54.61%升至58.33%。(詳見附圖四)

係肥豬肉？定豬頭骨？分析下個交易抵唔抵Deal

中航規劃註冊資本為人民幣 4.5 億元，由原事業單位中國航空規劃設計研究院改制，是航空工業在固定資產投資領域的規劃、設計、諮詢、建設和運營的專業化公司，擁有六十多年航空工業專業背景經驗，是國家級大型設計單位。目前 擁有全國工程勘察設計大師 7 人，享受政府特殊津貼、國家突出貢獻專家 70 余人，具有高級技術職稱及國家註冊執業資格人員約 1,300 人，主編參編行業標準 100 余項，榮獲全國十大科技進步獎、國家科技進步特等獎、全國優秀工程設計特獎等國家級獎項 100 余項。截至2015年6月30日止六個月期間，凈利潤（除稅後）1.33億人民幣，2014年 & 2013年的全年凈利潤（除稅後）分別為2.01億人民幣及1.58億人民幣。(詳見附圖五)

今年凈利潤（除稅後），筆者簡單化計算 1.33 x2 =2.66億人民幣。總代價21.7億除以2.66億，即8.16倍PE。我無眼花吧? 中航科工(2357.HK)現在PE32倍。呢隻Deal真係抵到爆! 有時國企炒注資的魅力便在於此，阿媽有心做世界時，真係唔介意派少少益街坊。這亦是為何2357.HK係無增長的情況下仍可以長期企穩係25倍PE以上。

其實，呢單Deal同樣具有重大意義，研究院改制注入上市公司終於踏出了第一步。研究院係咩? 我只能說研究院以前是國有事業單位，而國家投入軍工科研，係不計成本的。前期投入的豬頭骨阿公食左，但現在注入上市公司時卻無須計算呢部份已投入的成本。問大家一個問題，軍工係咪高科技公司? 收購一間現成公司有著數，還是自己重零開始研究著數? 為何國內的軍工可以炒上過百倍PE，箇中梗有d原因。只係香港有些財演跟本睇唔通背後的利益鏈，所以才以為國內的人在亂炒一通。

筆者有個朋友成日都話2357.HK好高PE，好貴買唔落手。我就同佢講，如果2357.HK係中航系的太子，日後要登基做集團旗艦，掌管千億資產，咁你又買唔買得落手？中航科工(2357.HK)呢大半年，在集團分豬肉的大Deal中，有邊張deal係佢無份的，或者唔係分到最大份? 最明顯的旗艦信號，就係容許佢增資沈飛集團、成飛集團等實質軍工資產。中航工業集團資產證券化率現在約40%，遠低於世界70%~80%水平，筆者相信注資、收購、託管、整合，會陸續有來！太多資料，篇幅有限，有機會再談！