再談真龍天子，中航科工(2357.HK)

今年第三季的最後一個交日，國內軍工股表現異常突出，中航科工旗下四間子公司分別錄得6.5%-10.01%的進帳。事緣中航工業旗下上市公司成發科技(600391)、中航動力(600893)、中航動控(000738)3家公司齊齊停牌，一下子點燃了整個軍工板塊行情。

市場傳言稱，中航工業擬整合旗下航空發動機及燃氣輪機整機研發製造資產，單獨成立公司，並從中航工業體系內獨立出來。市場馬上意識到，此舉意義重大，因為管理層已確立了採用美國波音模式，中航工業將正式按專業化板塊進行業務的整體上市。(日後再跟大家談美國波音，在此不贅)

在A股子公司的強勢帶動，香港的中航科工(2357.HK)隨後也發力大升6%。筆者當日留意到國內已經起步，但2357.HK還未有升幅，於是立即係5.43加注一萬股，其後以平均價5.72沽出。心想除非2357.HK本身還有其他消息，否則有機會出現獲利回吐。因為呢注只屬短倉，於是筆者先行獲利。(詳見附圖二、三)

其實，該股下午的買盤已經有些不尋常，大量不問價A盤直取。果然係六點二十五分，證實有春江鴨在行動。中航科工發出關連交易通告，中航科工(2357.HK)將收購母公司全資附屬公司中航規劃100%股權，總代價21.7億人幣。中航科工(2357.HK)將增發4.89億股內資股，每股作價4.42元人民幣，約佔中航科工經擴大之Ａ股總股本約13.47%，經擴大總股本約8.21%。母公司中航工業持有中航科工(2357.HK)的股權比例，將由現時54.61%升至58.33%。(詳見附圖四)

係肥豬肉？定豬頭骨？分析下個交易抵唔抵Deal

中航規劃註冊資本為人民幣 4.5 億元，由原事業單位中國航空規劃設計研究院改制，是航空工業在固定資產投資領域的規劃、設計、諮詢、建設和運營的專業化公司，擁有六十多年航空工業專業背景經驗，是國家級大型設計單位。目前 擁有全國工程勘察設計大師 7 人，享受政府特殊津貼、國家突出貢獻專家 70 余人，具有高級技術職稱及國家註冊執業資格人員約 1,300 人，主編參編行業標準 100 余項，榮獲全國十大科技進步獎、國家科技進步特等獎、全國優秀工程設計特獎等國家級獎項 100 余項。截至2015年6月30日止六個月期間，凈利潤（除稅後）1.33億人民幣，2014年 & 2013年的全年凈利潤（除稅後）分別為2.01億人民幣及1.58億人民幣。(詳見附圖五)

今年凈利潤（除稅後），筆者簡單化計算 1.33 x2 =2.66億人民幣。總代價21.7億除以2.66億，即8.16倍PE。我無眼花吧? 中航科工(2357.HK)現在PE32倍。呢隻Deal真係抵到爆! 有時國企炒注資的魅力便在於此，阿媽有心做世界時，真係唔介意派少少益街坊。這亦是為何2357.HK係無增長的情況下仍可以長期企穩係25倍PE以上。

其實，呢單Deal同樣具有重大意義，研究院改制注入上市公司終於踏出了第一步。研究院係咩? 我只能說研究院以前是國有事業單位，而國家投入軍工科研，係不計成本的。前期投入的豬頭骨阿公食左，但現在注入上市公司時卻無須計算呢部份已投入的成本。問大家一個問題，軍工係咪高科技公司? 收購一間現成公司有著數，還是自己重零開始研究著數? 為何國內的軍工可以炒上過百倍PE，箇中梗有d原因。只係香港有些財演跟本睇唔通背後的利益鏈，所以才以為國內的人在亂炒一通。

筆者有個朋友成日都話2357.HK好高PE，好貴買唔落手。我就同佢講，如果2357.HK係中航系的太子，日後要登基做集團旗艦，掌管千億資產，咁你又買唔買得落手？中航科工(2357.HK)呢大半年，在集團分豬肉的大Deal中，有邊張deal係佢無份的，或者唔係分到最大份? 最明顯的旗艦信號，就係容許佢增資沈飛集團、成飛集團等實質軍工資產。中航工業集團資產證券化率現在約40%，遠低於世界70%~80%水平，筆者相信注資、收購、託管、整合，會陸續有來！太多資料，篇幅有限，有機會再談！